叶檀：管理层对大小非减持危害认识不清
证监会小心翼翼地在政策纠偏与市场化之间找中间道路，但有关人士认为大小非减持问题不严重的判断，说明他们欠缺对于金融理论的基本认识。
大小非的风险被过分夸大的理由来自于臆想。看待“大小非”问题，不一定要从“减持”的角度切入，客观地描述，应该是大小非的“解禁”，而解禁和减持还有距离较大的一步，即非流通状态、限售状态变为流通状态、可售状态。去年以来，大小非仅减持了理论解禁可售股票的30%，而且“不光有卖出的，还有买入的，所以解禁不等于减持”。
恕我直言，这种认识在概念上是混淆的，在金融学上是站不住脚的，作为管理层拥有这样的想法则是危险的。
不止管理层的某些官员有这种想法，一些券商研究机构早就发布了类似的理论。去年底，银河证券研究报告就认为，市场高估了非流通股解禁的负面影响，未来8个月新增减持压力最多3000亿元，远远小于超万亿的非流通股解禁总市值。另根据中信证券的测算，在2007年总共有1000多亿股的大小非解禁，其市值相当于两万多亿，但事实上，减持压力远小于理论统计。
主要原因是，占大小非70%左右的国有股不会大规模减持：一是因为要国有股东保持控股地位；二是国资委和证监会出台了限制举措。根据去年7月实行的 《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》，国有参股股东通过证券交易系统在一年内累计净转让股份比例达到或超过上市公司总股本5%的，应将转让方案逐级报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施。今年4月20日，证监会在其网站上正式对外公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》。对上市公司股东解禁限售存量股进行了明确规定，即预计未来1个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份；三是股东不以拿到现金为目的，减持并非必然选择。
这些都是大小非减持有可能不像想象中那么猛烈的理由，但不是大小非对市场危害不大的根据。
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