（1）从资金面来看，中国资本市场在上市公司现金分红较少和股指期货没有推出的两个前提下，仍然还是典型的资金推动型市场。市场中流动性的多寡将决定行情的强弱，在宏观调控形势相对严峻、通胀压力较大的情况下，2008年的资金面将不会太过宽裕。从反映流动性的主要指标M0（流通中现金）来看，2008年1月达到历史高点36673.2亿元、2月份为32454.5亿元、3月份为30433.0亿元，呈逐级递减的趋势，也印证了资金面的相对紧张。
（2）从基本面来看，随着通胀压力的增大与基础原材料的持续上涨，而我国作为不掌控上游资源的制造业大国，在劳动力成本和基础原材料成本上升幅度过快以及市场环境恶化的双重压力下，同时我们也可以通过对历年来（包含已经公布的2007年年报和2008年一季度季报）所有上市公司盈利能力，特别是留存收益利润率和销售利润率的实证研究可以发现，2007年二季度成长性的高点可能已经成为事实上的头部（附表），2008年业绩预期下降是市场最大的不确定性，前期指数的大幅下跌实际上也是对2008年业绩预期较为悲观的市场反映。
附表
留存收益利润率表和销售毛利率表
■
（3）从资产价格定价权来看，金融资产与次贷的关系不仅仅是国内某些金融机构购买了一些次级债产品形成亏损这么简单，关键是次贷问题所导致的全球金融资产价格泡沫破裂，将引导各类证券价格在风险加大的前提下进行定价重估，而定价机制是美元通过H股市场传导至A股市场。比如：2008年4月10日银行间外汇市场美元交易货币对人民币中间价第一次破“7”，达到了1美元兑换人民6.992元的水平。按说H股市场应该是A股市场的影子市场，因为在香港
市场上市的人民币资产总量大大小于在A股市场资产总量，同时香港市场的计价货币港元在联系汇率机制下还受美元的直接影响，也就是H股市场还存在美元对人民币贬值的风险折价，所以港币作为人民币资产价格的计价货币是勉为其难的。另外从市场的波动率来分析，香港市场同时受到中美两国金融市场波动的双重影响，其波动率也并非稳定。因而人民币资产在香港市场大规模上市，在相当的程度上带来了资产价格定价能力的流失。近期的金融板块就是非常典型的一个例子，作为分享人民币升值的最大受益者，在整个金融板块特别是银行股市盈率早已在25倍以下、业绩从2006年至2008年以来一直持续增长、2008年一季度季报高增长的前提下，也无法改变市值大幅缩水的趋势。
估值忧虑下的机构交易行为
次贷危机引发的美国经济放缓，包括美国的持续加息等措施，不仅将影响美国的实体经济，还会对全球货币体系和国际汇率体系产生综合影响，进而对整个全球股市的估值形成影响，A股市场也不例外。
在次贷问题将带来估值体系重构的情况下，机构特别是作为市场交易主体的基金，其估值忧虑主要由两方面的不确定性所决定：一是实体经济受原材料价格上涨挤压其产品毛利率，降低企业利润；二是次贷阴影下的金融资产价格大幅波动。而结合以上基本面的分析和指南针TOPVIEW数据，可以对近期机构交易行为做一个较为系统的分析，从而把握次贷影响下A股市场存在的投资机会：
1、从2008年以来的指南针TOPVIEW数据分析可以得知，市场中的基金仍然在持续减仓当中，虽然在4月3日和4月23日有两次量极小（增仓量都在0.3%以内）的增仓，但随之就急速减仓。至4月28日收盘为止，基金的持仓仓位占流通盘的比重从2007年10月8日的最高点23.53%下降到了2008年4月28日的17.60%，是自去年“5·30”行情以来的最低值，并且没有快速增仓的迹象。特别是在4月24日管理层出台印花税调整政策后的大盘暴涨时，基金的操作策略还是逢高套现、落袋为安。另外从市场中交投较为活跃的50万—500万这个级别的大户仓位进行分析，其仓位降低的速度比基金更快，占流通盘比重从2007年6月4日的12.90%下降到2008年4月28日的9.81%，在4月24日至五一假期前的上涨中也仍然还在快速减仓，这也充分反映了基金等相关机构对现阶段市场宏观面和基本面的看法。
2、由于在高通胀环境中宏观基本面不支持整个实体经济有较高的成长性，因此在CPI指数高位运行状态下，较为稳妥的选择应该是利用CPI指数，选择CPI指数中权重较大，而价格指数持续上升的行业。通过对CPI指数中相关参数分析得知，价格指数大于100的有食品（123.3%）、烟酒（102.4%）、医疗保健（103.2）及居住（106.6%），这些行业将是未来能够抵御通胀的主力行业，其估值优势必将在其产品价格上涨中获益。这也可以从指南针TOPVIEW数据分析中得到上述结果，从4月20日以来的行业数据分析可以看出，基金在医药销售、煤炭及石油化工板块上有增仓迹象，医药销售板块净买入额为1.745亿元，石油化工板块净买入额为5.095亿元，煤炭板块买入额为0.811亿元，所有增仓板块和CPI指数中的相关行业吻合。
透过对宏观基本面和交易行为的数据分析可以了解到，机构特别是基金对次贷问题所带来的估值体系重构的忧虑不单单是市盈率标准，而是表达了对宏观经济的高度关注，其关注的问题不再是宏观调控是否过度，而关键是宏观经济经过长期增长后是否出现拐点。但从积极的一方面看，指数的大幅下跌意味着风险的逐渐释放，虽然整体市场机会的最终来临仍需要等待宏观经济形势的趋势走好，但小范围的投资机会仍然存在，市场的极度悲观和恐慌情绪也给了投资者以低成本买入高成长公司的机会。
[责任编辑:yeekili]
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