“次贷”影响下的估值忧虑与机构交易行为_银行资讯_财经

“次贷”影响下的估值忧虑与机构交易行为

http://finance.QQ.com　 2008年05月07日07:44 　上海证券报　彭锦丹　评论0条

中国资本市场第25届季度(2008年春季)高级研讨会主题报告

□上海及时雨企业信用征信有限公司总经理彭锦丹

◆所谓次级抵押贷款，是指向信用分数较低、收入证明缺失、负债额占收入比重较大的人提供住房贷款。当房产市场突然萎缩、房产价格大幅下跌，同时伴随着利率上升，此时客户的经济负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。这时，次贷危机就产生了。

◆次贷危机将导致美国经济在2008年步入衰退，目前衰退的程度已经逐渐显现。一旦美国经济陷入衰退，次贷危机对美国经济的影响首先是消费能力下降。

◆透过对宏观基本面的了解，以及通过指南针TOPVIEW数据对机构交易行为的分析可知，目前A股市场上的机构特别是基金，对次贷问题所带来的估值体系重构的忧虑不单单是市盈率标准，而更多的是对宏观经济的高度关注。

次贷问题的成因

想了解次级债危机，先要了解次级抵押贷款。所谓次级抵押贷款，是指向信用分数较低、收入证明缺失、负债额占收入比重较大的人提供住房贷款。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。通俗一点讲就是向收入较低、信用记录较差的个人发放的抵押贷款。根据近期社科院报告分析，次贷一般具有以下三个特征：

1、信用记录较差、信用评级得分比较低。美国的信用评级公司（FICO）将个人信用评级分为五个等级：优（750—850分）、良（660—749分）、一般（620—659分）、差（350—619分）、不确定（350分以下）。次级贷款的借款人信用评分多在620分以下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件。

2、贷款房产价值比和月供收入比较高。美国的常规抵押贷款与房产价值比多为80%以上，借款人月还贷额与收入之比在30%左右。而次级贷款平均为84%，有的超过90%，甚至达到100%，这意味着次级债借款人的首付款不足20%，甚至有可能是零首付。在没有任何个人原始资金投入的情况下，银行就失去了借款人与银行共担风险的基本保障，其潜在的信用风险是可以想象的。次级债借款人还贷额与收入比过高，意味着借款人收入相对较低，还贷后可支付收入极其有限，抗风险能力自然较弱。

3、拖欠率和取消抵押赎回权比率较高。由于次级抵押贷款的信用风险比较大，违约风险是优级住房贷款的7倍，所以，次级贷款的利率比优级住房抵押贷款高350个基点，且80%左右为三年后可调整利率。当贷款利率不断下调时，次级债借款人的还贷负担是不断减轻，但是在宏观环境发生变化后，如果贷款利率持续向上调，次级债借款人的债务负担也将随着利率上调而不断加重，这必将导致拖欠和放弃借款的风险加剧。2007年，次级抵押贷款的拖欠率（拖欠30天以上）和取消抵押赎回权的比率分别高达13.33%和4%，远远高于优级抵押贷款2.57%的拖欠率和0.5%的取消抵押赎回权比率。

美国次级抵押贷款的偿付保障不是建立在客户个人的还款能力基础上，而是建立在房产市场相对繁荣、房产价格不断上涨的假设之上。当宏观经济处在上升周期，房地产市场向好时，次级债借款人可以按期还款，并且借款人通过次级抵押贷款证券还可以获得额外的收入现金流，同时银行可以借此获得额外的高额利息收入而不必担心风险。但如果房产市场突然萎缩、房产价格大幅下跌，同时伴随着利率上升，这样客户的经济负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。这时，次贷危机就产生了。


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