发行改革三大制度建设为注册制奠定基础_金融市场_财经

发行改革三大制度建设为注册制奠定基础

http://finance.QQ.com　 2008年05月05日02:27 　上海证券报　周翀　评论0条

询价制度改革了新股发行定价机制，通过规范化的询价程序，发行人及其保荐机构与投资者协商确定发行价格，使基金等专业机构投资者参与到定价过程中来, 减少了发行定价的主观性和随意性；同时也使机构投资者、保荐机构等市场参与主体的行为受到市场约束，接受市场检验，为获得一个具备长期投资价值、兼顾发行人和投资者利益的发行价格创造了条件。

询价制度的推出也使以基金为代表的专业机构投资者拥有了股票发行定价的话语权，促进了机构投资者进一步发展壮大；另外，通过吸引信托投资公司、财务公司，以及保险、年金等增量资金进入证券市场，扩大了市场资金来源，为我国资本市场的长远健康发展增加了新的动力。截至2008年4月25日，询价对象共计237家，其中基金公司58家（占比24.47%）、证券公司66家（占比27.85%）、信托公司39家（占比16.46%）、财务公司29家（占比12.24%）、保险公司13家（占比5.48%）、QFII32家（占比13.5%）。股票配售对象共计1026家。

同时，询价制度还促使保荐机构完善内部管理，加大研究投入，建立客户队伍，拓展销售渠道，提高股票定价和销售能力，为提高保荐机构的整体竞争力奠定了基础。还进一步强化了对拟上市公司的约束。

询价制实施以来，新股发行定价较为合理，没有出现非理性泡沫。

据统计，询价试点的2005年初至2006年5月新老划断前，新股发行市盈率（摊薄后）平均为20.4倍；2006年5月新老划断以来，剔除中国人寿等不宜以市盈率指标衡量的特殊行业上市公司，新股发行市盈率（摊薄后）平均为27.3倍，较新老划断前高33.8%；今年以来，新股发行市盈率（摊薄后）平均29.2倍，较新老划断前提高了43.1%。在上证综指从2005年至今总体上涨的市场环境下，新股发行定价从整体上也保持了平稳上升的趋势，整体定价水平比较合理。

除窗口指导外，有关部门也在着力加强对询价工作的监管。其中，特别强调了对询价对象的资格和报价行为加强监管。2007年8月，证监会根据《证券发行与承销管理办法》第十七条的相关规定，对2006年度询价工作中频繁出现报价高于发行定价却未申购、报价与申购行为不一致的三家询价对象，采取了责令整改、整改期间（三个月）暂停询价业务的监管措施；对报价缺乏诚信、情节比较严重的17家询价对象发函警告，要求这些公司切实遵循诚信原则，提高研究定价能力，加强内部管理和风险控制，改进询价工作。

有关人士表示，证监会将保持对询价对象相关行为的持续监管，对报价不诚信、定价水平低甚至恶意抬高报价、扰乱市场的少数询价对象，将适时采取监管措施，直至取消相关询价对象的新股询价和配售资格。

■资料链接

发行改革五年历程

2003年12月5日，为使发行审核工作进一步公开、透明和公平，证监会公布施行了《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会暂行办法》，对发审委制度进行重大改革。

2003年12月28日，为了进一步落实核准制要求，强化以证券公司为代表的中介机构的责任，从机制上调动市场的力量共同努力提高上市公司质量，证监会颁布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》，标志着保荐制度的正式确立。

2004年12月11日，证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，首次公开发行正式启用询价制度。其后，监管部门根据市场情况对询价制度有关条款、询价对象条件以及询价方式进行了修订和完善，并将所有品种的发行制度进行了整合，于2006年9月17日发布《证券发行与承销管理办法》。询价制由试点固化为制度安排。

正如中国证监会主席尚福林所指出的，发行监管体制是直接融资制度的最重要组成部分之一，而保荐制度、发审委制度、询价制度构成了目前阶段发行监管的基础制度。尚福林评价近年发行改革体现出“总体布局，为推进核准制向注册制演进打基础”的特征。三大关键制度的实施，“将全面提升保荐能力、定价能力、审核能力和各类中介机构执业水平，为进一步提升发行监管工作水平奠定坚实的基础，从而为IPO和上市公司再融资的审核制度从核准制向注册制过渡创造条件。”


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