两地市场估值接轨 AH比价结构性修复惠及A股_金融市场_财经

两地市场估值接轨 AH比价结构性修复惠及A股

http://finance.QQ.com　 2008年04月24日07:23 　中国证券报　　评论0条

AH比价结构性修复惠及A股

□本报记者董凤斌　　

近来，A股与H股的比价关系以及两地的联动效应发生了微妙变化，自3月中下旬以来，香港H股市场在欧美股市带动下，走出一波强势反弹行情，而内地A股市场则连创新低，A、H股价差迅速收窄，甚至出现倒挂现象。从历史经验看，这种比价关系不会长期存在，而价差的结构性修复必将对A股形成支撑。

两地市场估值接轨

理论上讲，根据“一价定律”的基础性原则，A股与H股作为同一家公司实体，其股价应该相同，但该原则的前提是无摩擦的市场环境，即没有交易成本、没有信息不对称、资金可自由流动，而目前的A、H股市场无法满足上述条件，这就造成了AH股差价的存在。从国外经验看，很多国家都存在同一公司同时在本地和外地上市，外资股相对内资股普遍存在溢价现象,而唯独我国的H股价格相对A股存在普遍折价的现象。

综合来看，H股相对A股普遍折价的根源主要有三个方面：第一，由于市场制度和文化背景的差异，海外机构投资者在评估H股公司的价值时，往往会要求更高的风险溢价和资本成本水平，从而导致H股价值的长期低估；第二，H股股东与A股股东对于公司基本面的信息不对称造成AH股价差异；第三，两地市场投资主体和估值理念不同，这也是目前影响AH股价差异的最主要因素，而这种理念的不同更集中地体现在中小盘绩差股上，实证分析的结论是，AH股价差与公司的业绩和股本呈负相关。

由于随着内地股改的完成以及金融市场的不断完善，估值上的“折扣”逐渐减低,同时，内地资本市场国际化程度不断提升，信息不对称的问题也逐步弱化，因此，近一个月以来AH股价差不断收窄的原因归结为两地市场的估值接轨更为合理，这种接轨是通过内地A股市场整体估值水平的下移以及香港H股市场估值的修复而实现的。

比价结构性修复

根据对自2001年以来月度H/A比价均值变动情况的分析发现，在一段时间内，若市场制度不发生明显变化，比价数据基本维持在一个均衡的水平，无论朝任何一个方向的快速单向变动或者脱离比价中枢，都会引发比价数值的自身修复。统计显示，自2007年4月以来，H/A比价基本围绕在0.55水平上下波动，而近几个月来，该数值由08年1月的0.448低点上升至截至4月23日的0.61，共6只股份AH比价在1.1之内，而比价在1.5之内的个股多达26只，中国平安、中国铁建还一度出现了股价倒挂的现象。

由此可见，目前的AH股差价正处于近一年来最为接近的状态，根据历史经验，这种比价水平需要进行自我修复。比价的修复有两种可能的途径：一是A股拖累H股走低，H股出现相对A股的修复性下跌；另一种途径是H股的强势支撑A股反弹，A股出现相对H股的修复性上涨。

从目前的情况看，以第二种途径进行修复的可能性较大，因为H股当前的估值水平极具吸引力，其后市下跌的概率和空间都非常小。据彭博资讯的数据显示，以昨日股价计算，目前国企指数的08年和09年预测市盈率为15.3倍和13.4倍，低于恒生指数的16.4倍和14.3倍，并且已与美股的市盈率较为接近，道琼斯指数08、09年预测市盈率为14.1倍和12.0倍，标普500指数则为14.8倍和12.6倍，然而，国企股未来的成长性则大大高于香港本地股及美股，因此，若以相同的市盈增长率（PEG）水平来度量，国企股的估值水平仍有上升空间。

不过，比价的修复不会也不可能以全面性修复的形式来实现，更为可能的是结构性修复。目前AH差价较低的多为一些大盘蓝筹公司，后市这部分公司的相应A股更有可能表现得相对强势，而目前价差相对较高的小盘绩差股，其比价数据则不会再度拉大。此外，值得注意的是，比价的结构性修复过程应是一个动态过程，由于H股目前估值依然偏低，后市仍有上涨空间，因此，比价的修复可能通过A股与H股的同时上涨来完成，但A股的涨幅可能要胜过H股。


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