中国人寿、中国平安、中国太保——三条在市场声讨中悲怆下落的曲线。
此次陨落,由1月底平安12亿股再融资方案引爆,在两次共30亿股战略配售解禁中加速,直到本周"减持A股"传言的漫天乱舞,平安、国寿市值缩水2/3,太保惨烈破发,尚不见底。
三只保险股的破位下挫,看似缘于偶发的"争议事件",实则泡沫回落之必然。
2007年,中国人寿与平安人寿6.95%和14.77%的原保费增幅,双双落后于21.86%的行业水平。市场竞争加剧后,寿险业的盈利空间正被急速挤压,扣除精算假设调整后首年新业务价值的下降倾向,成为分析师们最担心的问题,原因之一即是低毛利产品比例的提升。
此外,2008年A股由牛转熊中,保险这类高BETA值行业上市公司处境艰难。投资收益率下滑同时,资金成本却在增加。速度与效益,保险公司如何抉择?此次跌落后,保险股是否已抵达安全区域?
眼看他起朱楼,眼看他宴宾客,眼看他楼塌了。
过去10天内,保险双巨头接连发布2007年年度业绩。2007年资本牛市中,身为中国资本市场最大机构投资者的两只大鳄斩获颇丰——中国会计准则下,中国人寿(601628.SH,2628.HK)与中国平安(601318.SH,2318.HK)分别录得281.16亿元和150.86亿元纯利,较上年增长95%和105%,每股净利润(EPS)也分别达到了0.99元和2.05元。
然而,如此两份鲜亮的成绩单却未让它们在亮相之时交得好运,在3月24-27日的四个交易日中,中国人寿与中国平安的累计跌幅分别达到了15.31%和12.61%。
按照资本市场的逻辑,"不怕业绩差,就怕差预期"。两家保险公司股价的接踵破位下行,显然在击碎了牛市中研究机构对其拉抬目标价荒唐游戏真相的同时,也预示了如今由牛转熊的A股格局中,如保险这类高BETA值(股价与大盘变动的比值,在香港
市场,平安与国寿港股的BETA分别是1.43和1.37)行业上市公司的艰难处境。
也在这几日,曾在去年自称发现保险股价值,并给出惊世骇俗目标价的一位研究员,悄然将其打了对折;中金公司也在随后的报告中分别预期,中国平安与中国人寿在2008年中,将遭遇净利润分别43%与32%的负增长。
精算假设两大调整
2007年1月9日与3月1日,中国人寿与中国平安先后登陆A股,分别15亿与11.5亿新股的发行极大地增加了两公司的净资产规模。在调整后净资产暴增的带动下,年报中披露的两家公司的内含价值都在2007年一年中出现了约翻番的爆发式增长,分别达到2525.68亿元和1503.11亿元。
然而扣除新股发行因素,另一项提升内含价值的动力,在于两家公司均在年报中,向增大内含价值的方向调整了基准的精算假设。
首先是投资回报率假设,中国平安方面,非投资连结型寿险资金的未来回报率假设,由2007年的4.3%起,每年增加0.1%,直至2011年及以后年度的4.7%(2006年年报);调升至由2008年的5.0%开始每年增加0.1%,直至2013年及以后年度的5.5%(2007年年报)。投资连结型寿险资金的回报率假设,也随之以相同幅度调高。
中国人寿方面,则将2006年年报中自2006年的4.25%开始,逐步增加到2013年的5.4%的假设,径直在2007年的年报中调升为平准的5.5%(即每年皆为5.5%不变)。
由此,以中国平安的非投资连结型寿险资金为例,其2008年的回报率假设已由4.4%调高至5.0%,2013年更由4.7%调升至5.5%,分别调高了60-80个基点。
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