□长城证券研究所 张勇
2008年证券市场面临很多变数，前两年单边牛市的格局已改变，转而形成一个不断震荡、反复消化不利因素的市场格局。所以，在这样的市场上进行操作，不论机构还是个人，都会面临较大风险。长城证券研究所将自己的研究成果与广大投资者分享，希望为大家的理性投资决策提供一定的帮助。
经济环境导致投资者信心不足
2008年以来，大多数行业板块出现了比较明显的下跌。分行业来看，只有农业板块一枝独秀，取得了13%左右的正收益，而金融服务、交通运输、钢铁、房地产、电力等行业的股票总体出现较大跌幅，而这些行业往往是蓝筹股的聚集地，往往是基金等投资者所偏好的行业，它们出现大幅下跌，对市场影响比较大。
一季度市场出现较大调整，主要是因为美国次贷危机的蔓延以及国内一些不利因素开始出现，导致投资者对于经济放缓的担忧开始加剧，市场信心不足。而此时，大小非解禁的速度加快，这更加重了市场流动性的供应紧张状况，资金面压力陡然增大。
如何看待市场的这种调整？首先，应从分析宏观经济层面的变化入手。从外部因素来看，次贷危机正在从金融领域蔓延到世界经济的很多层面，国外一些大的投行，包括花旗、汇丰、瑞士银行等，都报出了巨额亏损，引发了全球对于美国经济走向衰退的担忧。从目前来看，很多国家的GDP增长都在放缓。外部经济放缓会直接影响到中国的出口，特别是美国和欧元区的经济如果出现下滑，会对我国的出口造成比较大的不利影响。此外，今年2月份CPI同比增长达到了8.7%，在从紧货币政策的指导下，各种宏观调控措施都有可能出台。
其次，信心与流动性也是影响股市走势的重要因素。2007年虽然也有大量股票解禁，但大家对市场发展的普遍预期向好，因此，解禁后实际出售的部分只占解禁股票总数的7%左右，而今年已经达到25%，这样对市场资金面造成了比较大的压力。
估值水平回到相对合理水平
二季度市场能否出现转机？我们认为最主要的因素还是估值水平。经过大盘的快速下跌，应该说市场的估值重新回到了一个相对合理的水平。目前，沪深300股票2008年的平均市盈率到了21倍左右，而整个市场是28倍左右的水平。从全球来看，美国标准普尔指数的股票平均市盈率在12.8倍左右，香港
恒生指数的股票平均市盈率在12.3倍左右。但如果考虑到中国经济增速远高于发达国家，应该说A股市场的估值已经回到相对合理的水平。
当然，证券市场可能有时涨过头，也可能有时跌过头，但总有个底线。如果市场出现转机，诱因将主要来自几个方面。一是市场超跌。从2007年最高点跌到现在的3500点，从技术层面来看，已经出现了严重的超跌；二是内外部的风险因素正在集中释放，包括调控政策措施的落地、解禁股抛售的高峰期即将过去、国外次贷风险得到集中释放等，转机出现的时间窗口在4月中旬左右。目前来看，二季度市场出现回升的可能性比较大。当然，这里面还有很多不确定因素，需要看美国和欧洲二、三季度的经济数据。而从短期来看，二季度市场仍将震荡盘整。
在目前市场条件下，寻找确定性成长的股票仍然是投资主线，核心配置重点主要是消费类品种，包括高端食品饮料、医药、商业、旅游、传媒等板块的龙头股。其次是阶段性配置一些周期类股票，包括煤炭、造纸、钢铁板块中的绩优品种。另外，我们觉得银行股已经跌出了价值，同时也在关注地产股行业景气性的变化。近期在深圳，一些关外楼盘都出现了销售率明显回升的迹象。对于地产行业是否已经回暖的问题，业界分歧比较大，但地产行业的龙头公司还是可以重点关注的。最后是主题投资。航天军工、新能源、股指期货这些板块的轮番启动，都曾带来过阶段性的良好投资机会，因此，奥运受益板块、人民币升值板块、农业板块也可能有阶段性的投资机会。
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