空中激流：东航、国航和新加坡航空的三角恋_航空物流_财经

空中激流：东航、国航和新加坡航空的三角恋

http://finance.QQ.com　 2008年03月19日08:31 　沃顿知识在线　　评论0条

完美的联手，周密的安排，并且有中国政府最高主管部门的批准：新加坡航空及其母公司淡马锡（Temasek）正准备收购中国东航24%的股权。但在中国，“计划不如变化快”。就在宣布收购几个星期之后，随着东航股价大涨，政策导向大转变，以及竞争对手幕后操纵，外加一点民族主义情结，东新合作暂告失败。无论结果如何，这一收购案已经成为一个具有标志性意义的事件。沃顿知识在线对这一事件进行了深入探讨。

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完美的联手，周密的安排，并且有中国政府最高主管部门的批准：新加坡航空公司（以下简称新航）及其母公司淡马锡（Temasek）正准备收购总部位于上海的中国东方航空股份有限公司（以下简称东航）24%的股权。

看上去这是一次共赢的合作。对于连年亏损且服务质量屡受非议的东航，新航将不仅带来其享誉全球的一流服务模式和一流管理策略，还将为东航注入至关重要的现金流，借助客流量日渐上升之势扭亏为盈。与此同时，新航也将获得中国第二大枢纽上海空港的通行证，而空中旅客们将有机会享受到东航大大改进后的优质服务。

“毫无疑问，新航以24%的非控股股权（符合2006年9月颁布的收购兼并规定）联手东航，符合中国广大旅客的切身利益，并且将提高东航的竞争力和经营业绩，”沃顿商学院管理学教授拉斐尔•阿密特博士（Raphael Amit）表示。“新航的服务文化和管理实践将提高东航的效率、安全性和管理效力。”

但是在中国，“计划不如变化快”。就在宣布收购几个星期之后，随着东航股价大涨，政策导向大转变，以及竞争对手幕后操纵，外加一点民族主义情结，东新合作暂告失败。

东航与新航未能如愿合作，令投资方颇感震惊，甚至连东航董事长李丰华也始料未及。已经获得中央政府批准的收购案竟然被东航小股东高票否决，被竞争对手——中国最大的航空公司中国国际航空股份有限公司（以下简称国航）成功地半途拦截。

然而这场未果的收购案背后不无启示。失败之后仔细审视，其中的经验教训将为那些希望高调入股中国国企的外资公司提供颇有价值的活教材。

事实上，东新合作并非近年来在中国唯一惨遭搁浅的外资收购。沃顿知识在线曾经有过报道，关于中国证券监督管理委员会（CSRC）拒绝高盛公司(Goldman Sachs)收购福耀玻璃(Fuyao Glass Group)的提议。2006年11月，高盛与福耀签订协议同意以每股8元人民币入股福耀。一年之后——由于冗长的审批过程使得收购一再拖延，福耀股价上涨到每股31元人民币。考虑到协议价格与公司在中国股市中的市值之间存在巨大的差距，因此此笔交易未能得到主管部门的批准。

东新恋的起落

东航作为上海最大的航空公司，却是中国三大国有大型骨干航空企业集团（国航和中国南方航空股份有限公司，以下简称南航）中规模最小、实力最弱、业绩最差的一个，为了摆脱公司2005年、2006年以及2007年上半年持续亏损的状态，东航正努力借助日益增加的客流量扭转局面。去年，东航开始着手引资行动，希望在引进现金注资的同时获得国外先进的管理技术和知识，从而摆脱经营困境。

新航首先对东航表现出兴趣，两家一拍即合。于是2007年9月双方正式签署了具有里程碑意义的投资合作协议。根据协议，新航将通过其母公司淡马锡控股公司拟出资港币71.61亿元（9.18亿美元），以每股港币3.80元认购东航新H股，合计收购东航24%股权。

中国东方航空集团（东航的母公司）也拟出资港币42亿元以同样价格购买新H股，确保其在新航入股后占绝对控股地位。

随后，新航注资东航的方案获得中国政府的批准，包括主管三大航空集团的中国国务院国有资产监督管理委员会（SASAC）。此后，东航只等股东大会最后通过。

2008年1月8日，东航在上海连续召开了由A股股东、H股股东及全体股东参加的股东大会。按照要求，只有三场股东会议的投票都获得三分之二以上的赞成票时，新航入股才能顺利通过提案。

在股东大会上，东航小股东们对新航及淡马锡收购提案投了否决票。而就在股东大会召开前两天，国航母公司中国航空集团公司（以下简称中航集团）旗下香港子公司中航有限公司声明，若东航股东大会否决东新合作方案，中航有限将以不低于每股港币5元的价格向东航提出收购，比新航出价高出至少32%。

国航拦截成功

东新合作遭股东大会否决，使中航有限和国航在这场争夺战中阶段性胜出，引起轰动。事实上，中航有限自2007年5月起多次增持东航H股，并最终达到12.07%的持股比例，成为东航重要的小股东。2008年1月8日的股东大会上，中航有限否决了东新协议。

中航有限的否决票令东航遭受始料未及的打击。此前东航为说服股东支持东新合作进行路演期间，东航董事长李丰华曾告诉股东和媒体说，中航有限肯定不会反对东新合作，因为东新合作协议已经获得政府的正式批准。而东航的一位高管透露说，中国国资委一直在向一些中小股东施压，让他们不要反对新航投资。

事实上，新航和中航有限并非东航的唯一追求者。让事态变得更加复杂的是，去年11月，国航母公司中航集团曾与国泰航空一起筹划购买东航股份，然而由于遭到政府反对，联手竞购东航计划流产。2006年国航与香港最大的航空巨头国泰达成交易协议，双方互相持有对方17.5%股份。


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