货币政策：从紧基调未变，灵活性增强
虽然外部经济放缓可能影响外需，但外需大幅快速下滑的可能性相对较小，而适当降低对外依存度、将资源配置的重心转向内需、乃至经济的适当减速都是符合政策导向的。目前投资和消费增速较快，近期而言，相较经济增长失速的风险，通胀失控的风险无疑更需要关注，因而货币政策从紧基调不能动摇。我们认为，近期仍有加息的必要性，“两会”结束或一季度经济数据公布前后是敏感时点。同时我们也注意到，处于对外部经济放缓和美联储连续降息的考虑，央行对利率工具提出要稳妥应用，因而加息的频率和幅度都应该不会太大，应在1-2次左右。
数量工具仍是下阶段央行的重要手段，3月份到期资金量较大，央行在加大公开市场操作力度的同时可能提高存款准备金率。同时，由于信贷的高增，央行可能再度使用定向票据，在回收流动性的同时惩戒信贷超标机构。
我们对3月份债市持谨慎观望态度。虽然债券市场基本面已较去年有很大改观，但短期内仍有一些制约因素。资金方面，虽然3月份到期资金量较大，整体资金仍较充裕，但在信贷高增背景下，央行回笼流动性力度势必较大，市场资金面不大可能再现春节前那么宽松的局面。尤为重要的是，通胀势头并没有见顶迹象，反而有扩散风险，通胀回落的时点可能推后，回落的幅度也小于市场预期。由于目前通胀失控的风险大于经济失速的风险，因而货币政策从紧的基调不会改变，近期仍存在加息的可能。
07年以来，债券市场已进入一个制度变革时期的历史性阶段。管理层大力发展债券市场的意图日益明显。公司债的发行，SHIBOR利率基准的确立，企业债券发行程序的简化，银行担保的取消，一系列改革措施为未来债市扩容、产品体系完善、信用体系的建立奠定了良好的基础。虽然政策传达到实际操作以至效果体现上，往往还存在一定的时滞，但从较长时期来看，中国债券市场将进入一个高速发展阶段，蕴含大量投资机会。
目前股市波动加大，赚钱效应有所减弱，新股申购收益率也有下降趋势，部分风险偏好较低的资金转入债市，债券型基金发行加速更加大了债券需求，收益率较高的交易所分离纯债获得市场资金追捧，2月份涨幅可观。目前6年期有集团担保的分离纯债到期收益率已降至5.8%，与交易所企业债收益率已相当接近。对基金而言，低票息的分离纯债较高票息的企业债有税收优势，但企业债一般有银行担保，且可进行回购。以目前的收益率水平，分离纯债投资价值已不再突出。（华泰证券）
[责任编辑:gavinyan]
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