主权财富基金：五个认识误区_评论_财经

主权财富基金：五个认识误区

http://finance.QQ.com　 2008年03月03日07:24 　第一财经日报　　评论0条

第一，主权财富基金的增长反映了国际财富正在迅速地再分配，从传统工业国家如美国，向历史上从未扮演过国际金融主要角色，在塑造国际金融体系的实践、规范和惯例方面影响微小的国家转移。大多数新兴富国都是新面孔，许多甚至并不是美国的朋友。

第二，国际财富的一大块为国家政府所有或控制。这是财富从私人部门向公共部门的再分配，它意味着决策的框架背景偏离了传统的、以私人部门和市场为导向的框架，而后者才是令我们多数人放心的框架。

认识主权财富基金的五个误区

鉴于上述两重紧张关系，也就难怪关于主权财富基金现象所做的分析，在最好情况下也常常是混乱的，在最坏情况下甚至是扭曲的。我在此引述5种有误导性的流行分析方式。

第一，有人主张政府根本就不应该拥有私人部门企业，或持有其主要股权。可事实是在这一点上，美国在联邦层面的若干专门领域——例如金融服务业——是有例外的，而在州和地方层面，政府养老金活跃地管理着超过3万亿美元的资产，其中也包括在私人企业持股，其中还有7500万美元是外国资产。

第二，有人说美国巨大的经常项目赤字所释放出的信号是“美国待售”，这助长了主权财富基金的活动。美国的财政、货币和能源政策以及其他国家的宏观经济和汇率政策共同造就了那些巨额赤字。然而即使美国的经常项目头寸在过去的10年中是平衡的，主权财富基金也会不断增加它们在美国的投资。全球经济失衡并不只是美国对外头寸(external position)的问题。国际资本流动为这些失衡融通了资金，却也反映了健康的资产组合的多样化。2006年，从国外流入美国的资金是美国经常项目赤字的2.3倍。2007年头三个季度，都是2.6倍。还有就是，一些持续保有经常项目盈余的国家，如瑞士和德国，同样也吸引了主权财富基金的投资。

第三，有人根据外汇的大致来源对各只主权财富基金区别看待。他们忽略了一个事实——钱是可以相互替代的，而且一般说来，外汇市场是不受控制的。一个政府实体可以通过出售商品或抵制本币升值来获得外汇。另外，它也可以在市场上购买外汇，就像美国各州和地方政府养老金所做的那样。

第四，转过来看看为主权财富基金摇旗呐喊者的论点，他们把主权财富基金最近向若干美国金融机构所做的投资，包装成“藏在深闺人未识”的波斯湾金融资源，似乎是由那些金融机构的领袖们“慧眼识珠”发掘出来的一般。其实不是那么回事儿，那些基金的大部分，之前已经是美元资产，有可能还就是在美国的美元资产。这样看来，一只基金投资一家美国金融机构，只不过是该基金在美投资的形式发生了一下改变而已——卖掉一项美国资产，买入另一项。

第五、有人把主权财富基金描述为“有耐心的资本的蓄水池”。沿着这一思路，保有主权财富基金的一些国家政府，经常说他们的基金跟对冲基金和私人股权基金不一样，他们不投机、不运用杠杆。姑且不论资本是否应该是有耐心的，事实并不支持类似的无辜声辩。主权财富基金往往投资于对冲基金、私人股权基金以及其他高杠杆率的金融机构——其活动方式，包括杠杆运用，同对冲基金和私人股权基金并无二致。实质上，主权财富基金为那些基金和机构提供了资本，因而也就是在利用杠杆为自身谋求高收益。它们同其他投资者本质上并无不同，只不过它们的规模不是数以亿计，而是数以万亿计。

如何看待主权财富基金投资？

如何看待对于主权财富基金投资的种种忧虑呢？在国家安全问题方面，人们辩论外国直接投资对国家安全的影响，以及外国对美投资委员会(CFIUS)应当运行怎样的程序，固然是有道理的。然而，在主权财富基金的语境下重复那些辩论则是没有意义的。主权财富基金的大多数投资，不是以控制为目的的——无论从“控制”的哪种定义上讲都一样。国有或国家控股的银行和非金融机构的活动对美国国家安全的影响比主权财富基金大得多。

因此，我下面只谈对主权财富基金在金融部门投资的忧虑。在大多数国家，金融机构都受到特殊规制，一方面因为它们被视作准公共事业，另一方面因为金融机构拥有种种特权，可以接触到贴现窗口、存款保险和支付系统。根本的问题是，鉴于金融机构的这种特殊地位，外国政府对其获得所有权——哪怕是间接的、非控制性的——是否妥帖。

即使一只主权财富基金只拥有一家金融机构少于5%的股份，并且没有董事会席位，该基金的政府是否会谋求对该金融机构的业务与投资决策施加我所谓“不恰当的影响”？或者同美国政府的规制与监管发生冲突？“不恰当的影响”是一个含糊的字眼。完全可以假定一切持股者，在行使其股东权利时，都会试图影响到他所持股的那个实体的决策。然而这一点在我看来，对金融机构的投资比对非金融机构的投资更成问题——非金融机构相对不容易受到操纵。


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