□国泰君安 姜超
受雪灾的影响，1季度物价可能再次创出新高，基于物价连续创出新高的概率极大，我们认为近期央行有可能再次加息，而提升存款利率将成为重中之重。
受雪灾的影响，春节期间的食品价格涨幅惊人。春节的法定假期为2月6日至12日，然而食品价格的飙升从1月下旬已经开始。假定2月份各类食品价格的涨幅仅为1月下旬的平均水平，那么农产品批发价格同比涨幅将达到24%，而商务部食用农产品价格同比涨幅将达到17%，均将创下07年以来的新高。相应地，2月份CPI中食品价格的同比涨幅也应再创新高，我们预计会在20%左右水平。我们预计，CPI在08年1月份会突破7%，并在2月份创出7.6%的新高。而在整个1季度，CPI可能都会在7%以上的高位。
基于物价连续创出新高的概率极大，我们认为近期央行有可能再次加息，而且不排除2次以上连续加息的可能性。在加息的方式上，我们认为提升存款利率为重中之重，因为只有存款的正利率才能有效控制居民的通胀预期。
而美国经济则初步呈现衰退的征兆。08年1月份的非农就业人数净减少了1.7万人，这是04年以来这一指标首次位于负值区间。而在01年的经济衰退中，即以非农就业人数的净减少为前兆。从经济增长来看，美国GDP增速从3季度的4.9%迅速降为4季度的0.6%，距离负增长仅有一步之遥。而如果未来经济增长继续减速，则很可能再现01年时的连续负增长，从而陷入经济衰退。由于美国经济的大幅减速，春节期间市场对美联储的降息预期进一步深化。在2月1日，市场预期美联储会在下一次例会（3月中旬）中降息40bp左右（即降息50bp概率最大，也很可能降息25bp）。而到了2月11日，市场预期美联储可能降息60bp（即至少降息50bp，而且很可能再次降息）。
虽然春节期间美元指数略有反弹，但基于联储继续大幅降息的预期，我们认为美元在未来仍以贬值为主，相应地人民币的升值压力也会长期持续。而基于发达国家治理通胀的经验，我们认为治理通胀为货币当局的首要职责，因此即便升值压力加剧，我们依然期待央行的再次加息。
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