华尔街“最牛做空者”保尔森投资策略解密_金融市场_财经

华尔街“最牛做空者”保尔森投资策略解密

http://finance.QQ.com　 2008年02月05日09:24 　第一财经日报　　评论0条

保尔森获利抽身

2007年1月保尔森对冲基金成立了第二只“信用机会”基金，继续看空次级房屋贷款市场。

2007年2月，美国新世纪房屋贷款公司的一份季报震惊市场，该季报显示的大量次级贷款损失令市场顿时惊慌失措。此时的保尔森更坚信了看空市场的决心。整个2007年前三季度，保尔森基金不断买入CDS信贷违约保险产品，做空ABX指数相关衍生产品。许多银行因为持有大量次贷债券资产，被不断下调评级的次贷资产搞得账面损失持续增长，这些银行急需买入CDS这种“保险产品”来寻求风险保护，保尔森的生意相当红火。

回过头看，从2006年7月开始，ABX指数从100跌到2007年2月的60，到2007年秋天低达20。伴随着ABX下跌，CDS的价格则一路攀升。保尔森的“信用机会”基金在2006年夏天开始成立，并专业卖空ABX，买入CDS，不赚得盆满钵满才怪！

2007年一年，保尔森的第一只看空信贷市场的基金净值上升了590%，第二只则上升了350%。2007年初，保尔森旗下基金共管理70亿美元资产，去年一年投资者蜂拥进入，到去年底，算上基金投资增值，保尔森基金共管理资产达280亿美元，迅速进入世界上最大的对冲基金之列。

如今的保尔森继续看淡房屋贷款市场，但从2007年底开始，保尔森逐渐淡出次贷相关的信贷衍生产品，回到其老本行，专注并购与其他公司事件推动的套利机会。次贷市场的赢家输家游戏，却仍将继续上演。或许就如许多观察家所言，次贷的麻烦还远远没完。

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2005年初，在全球流动性过剩的推波助澜下，最高评级达“AAA”的住房贷款抵押债券，其投资回报仅高于美国10年期国债一个百分点，拥有固定债券的银行、养老金、对冲基金不满足于如此低的回报率，四处寻求投资机会，被打包切片再包装的次贷衍生产品便成为了他们的新宠。

据彭博社报道，3年前，2005年2月的冬日里，华尔街五大投行的一些交易员以及一些律师开始自发定期举行晚餐聚会，“一边吃着中餐外卖，一边讨论计划中的新金融工具的法律相关问题”。

号称“五行小组”的中餐外卖晚餐会，直接催生了用来避险的名为ABX的一揽子次贷衍生债券综合指数。这大大刺激了总值为450亿美元的房贷相关证券违约保险市场的迅速发展，对金融世界的影响可谓巨大。

ABX和CDS市场基本都是绕过交易市场的柜面交易，由于出现不久，基本属于不受市场监管的角落。直到今日，这个市场仍然在很大程度上不为人知，没有足够的数据统计，也基本不受任何监管，因此也部分解释了为什么次贷的损失如此难以估量。

一向似金融圈“暗号”般在大众中默默无闻的信贷衍生物家族，在次贷风波中一夜成名。要说清CDS和ABX这两“兄弟”究竟是什么，得从它们的一位“远亲”CDO说起。

作为华尔街金融创新的重要一步，近年来兴起的一种叫做CDO的资产证券化产品，将买房者的房屋贷款捆绑为一种固定收益资产包，这种资产包因风险评级的不同而被切分为不同级别的资产片，最终这些资产片被中介机构包装成不同风险级别的金融产品推向市场。由于它们前所未有地将情况千变万化的住房贷款变成了一种标准化的投资产品，“出世”时又逢全球流动性过剩，故受到了全球各类投资基金的欢迎。

CDO使得房屋贷款不再只是放贷者和贷款买房者之间的事情，在将投资者急于出手的资金和贷款者对于资金的迫切需要进行快速配对的同时，它也引入了更多中介机构。由于投资者购买产品时依赖专业评级机构和中介机构对于风险的定价，高度专业化的金融市场使贷款者和投资者之间隔着复杂的环节。因此，除非像保尔森那样执着、专业且具备一定规模的基金，普通机构难以直接做独立研究，这无形中为此后的信贷危机埋下了伏笔。

出于避险的需要，通过CDO投资次贷抵押债券资产的投资者，包括银行、退休基金、对冲基金，一般都会同时购买CDS保险。这样，当房屋贷款违约风险（也就是说购房者还不起房贷）增大了CDO贬值风险时，由专业的信用保险机构（monoline insurer）发行的CDS可给次贷抵押债券资产的持有者们一些风险补偿。

作为一种柜面交易（即不通过交易所的私下交易）的金融工具，针对次贷相关债券产品的CDS在保险商们向市场发行后，也可看做是投行与对冲基金等交易者之间互相流通的保险合同，其保险对象即次贷抵押债券本身。如果次贷还款风险上升，次贷债券资产不值钱了，那么持有次贷资产的银行们便需要购买更多CDS对冲风险，CDS价值随之上升，其持有者便可高价抛售。

类似的，ABX指数作为次级房贷市场的“晴雨表”，其指数随次贷证券资产风险升高而下降。银行对冲基金也直接就ABX下赌注，与ABX相关的衍生工具的交易也是在柜面私下交易的。当次贷债券市场发生震荡时，也就是敏锐发现套利机会的对冲基金大赚一票的好机会。

[责任编辑:alvinlee]