中美利差倒挂带给债市投资机遇_债券_财经

中美利差倒挂带给债市投资机遇

http://finance.QQ.com　 2008年02月01日07:15 　证券日报　川财证券刘藉仁　评论0条

昨日央行发行230亿元3年期票据，较上周增加140亿元，中标利率为4.56％，发行450亿元3个月票据，增加250亿元，利率为3.4％，下滑7个基点，同时进行170亿元14天正回购，利率为3％，150亿元28天正回购，利率为3.2％。由于本周到期资金数量下降，回笼力度明显增加，但三个月央票利率下滑。受其影响，中短期品种利率有下行空间。昨日债市再度创出112.09点新高，全天成交2.7亿元。中长期品种成为市场做多主力，010303券、010505券等表现较好。

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债市受到资金推动，新高不断。市场近期的强势，我们认为三方面主导，一是，“跷跷板效应”影响，股市近期出现大幅调整，受到“跷跷板”效应的影响，债市成为部分资金避风港；二是，全球股市暴跌，美联储紧急下调利率0.75个点救市，并且受到美国经济疲软影响，昨日联邦基金利率调低0.5％至3％，至此，与一年期央票利率形成105基点的倒挂，利率倒挂刺激热钱涌入，加剧国内流动性，为抑制热钱流入而造成央行对冲压力过大的窘境，上调国内利率成为央行的顾虑，同时也抑制了国内利率抬升的空间。三是，美联储指出，金融市场仍然处于压力，部分行业及家庭信贷紧缩加剧，加上数据显示楼市进一步萎缩，就业情况放缓，而通胀问题持续得到舒缓，暗示仍有再减息的可能。该消息对国内资本市场形成短期利好，加强市场对于中美利差的扩大刺激热钱流入的预期，但中长期来看，市场资金状况由央行的紧缩深度所决定。

那么中长期看，债市是否由此形成拐点，掉头向上了？我们认为还存在不确定性。中国银行发布报告显示，由于季节性和天气因素影响，1月份整体CPI环比增长1.8%，同比增长7.6%，均创下本轮通胀新高，但并不改变长期通货膨胀水平将会逐步走低的趋势。中行预计央行上半年仍有2次左右加息的可能性，下次加息的时间窗口有可能在2月份。目前加息与否已不在于其绝对水平的高低或是否能使得实际利率在零以上，利率变动的方向更多地承载着调控市场预期的作用，如果CPI无论在同比还是环比都创新高后，基准仍然不动，通货膨胀预期继续膨胀，将会进一步驱动通胀螺旋上升。

我们认为，在面临较大通胀的压力下央行的调控措施并不会止步于前，尽管利率工具的空间收窄，但数量回笼上并不会放松，一月由于到期资金数量较大，央行也加大了回笼力度，特别是中短期品种。此外，再续推出特别国债、货币掉期的可能性也在增加。可看出，大机构对于宏观经济的趋势并不乐观，市场预期，在上半年通胀水平会持续上升，面临加息的冲击，下半年通胀水平会逐步下降，债市的拐点可能会在下半年真正形成。