□程曦
随着股票市场规模的扩大和市场化程度的提高，各类投资者特别是机构投资者对股指期货的需求日益强烈，股指期货的各项准备工作也在稳步推进。但市场人士的担心也随之而来，这就是股指期货推出是否会影响股市的流动性，是否会加大股市的流动性风险？
为了弄清楚这个问题，我们首先看一下流动性风险的定义。简单来说，流动性风险是指资产变现时可能遭受的损失，它与市场上的流动性资金规模和交易活跃程度有着密切的关系。在其他条件不变的情况下，流动性资金规模越大，交易活跃程度越高，资产的变现能力就越强，资产的流动性风险也就越低。
一般认为，股指期货推出对于现货市场的资金量和交易活跃程度存在着正反两方面的影响。一方面，股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应，股指期货的推出可能会对现货市场资金产生一定的排挤效应，尤其是部分投机者和被动型投资者，会将部分资金从现货市场转移到期货市场，这可能会在一定程度上减少股市的交易活跃程度。而另一方面，股指期货的推出又给投资者提供了一种风险管理工具，可以吸引大量的场外资金进入股市和期市。无疑，大量的理性套利者的加入将会提高股票现货市场的规模和流动性。因此综合看来，股指期货的推出对于股票现货市场流动性的影响应是上述两方面的综合结果。
全球股指期货市场的实证结果表明，股指期货推出后，现货市场和期货市场交易量均显著增长；股指期货推出不仅不会造成现货市场流动性的下降，而且会促进现货市场流动性的提高。如果从这个角度来看的话，股指期货的推出是会减小股市流动性风险的。
当然，上述实证研究是关于海外市场的，其实在当前的我国内地股市中，仍然存在着流动性过剩和交易过于活跃的情况，这是市场各方的共识。但尽管如此，我们在这种情况下仍大可不必担忧流动性风险是否会加大（在其他条件不变的情况下，即交易是否会趋于相对不活跃）。纵观今年以来的政策动向，我们会发现，无论是上调证券交易印花税还是积极引导大盘蓝筹股回归内地股市，都是为了解决流动性过剩背景下的股市交投过热问题。鉴于股指期货的推出筹备工作正是在这一背景下展开的，因此对股指期货也可以作类似的考量。未来股指期货的推出，将为市场提供做空机制，有利于多空力量的表达，抑制单边市，使市场运行更为理性。
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