警惕制度扭曲带来的风险定价偏差_股海观潮_财经

警惕制度扭曲带来的风险定价偏差

http://finance.QQ.com　 2007年09月26日07:39 　中国证券报　　评论0条

□珠玑子

中国在本次次贷风暴中的貌似平静，是短期的幸运和中长期的不幸！

美国次贷风波在全球范围内演绎了一出风起云涌的金融大戏，地球村各个主要资本玩家都被搞得焦头烂额，注资的注资，降息的降息。然而次贷风波蝴蝶效应带来的惊涛骇浪却没有让中国巨龙有太大触动，大家只是翘首看着股指在震荡中不断上行，感受着财富激增带来的心理快感。

如果说六年前风暴中的从容主要是因为市场的封闭，那么今天巨浪中的安然无恙则多半是归因于市场的管制和市场化风险定价机制的缺失。

金融风波的过程虽然痛苦，但它却是对长期积累风险的一种释放，是全球范围内风险定价的重新洗牌和过往风险定价偏差的矫正。从这个意义上讲，中国此次表面上的安然无恙未必是件好事。此次次贷风波中侥幸躲过一劫的成本很可能是未来金融系统风险定价的继续扭曲。如果我们的决策者不以为忧反以为喜，等待我们的恐怕是风险定价良性机制的紊乱和更大的风险积累。

国有商业银行曾经存在的坏账过大问题和高额储蓄分流问题，股票市场存在“包装”上市问题和诚信缺失问题，中小企业存在融资难的问题，其实，所有这些只说明了一个问题，那就是风险定价出了问题。

正是因为风险没有被正确地定价，大量的坏账才得以滋生；就是因为风险没有被正确地定价，股市才没有发挥应有的功能，一些没有潜力的公司由于符合所谓的“标准”而上市“圈钱”，而一些有潜力的公司则由于不符合所谓的“标准”而不能突破“资本瓶颈”；就是因为风险没有被正确地定价，大批中小企业才由于缺乏所谓的“硬信息”而处于资本的“饥饿状态”。金融的问题往往是一环扣一环，这也是金融改革较其他改革滞后的一个重要原因。

目前市场上一些基本的微观决策被政府机构所直接包揽。比如：证券经营机构和证券交易所等市场主体和中介机构应有的作用没有得到体现，各种复杂、低效、耗时、迟缓主导的行政审批程序和行政安排，一定程度上阻碍了市场创新和风险分担与定价机制的形成。

其实，国内证券现货市场和衍生品市场长期发展缓慢的根本原因，在于改革滞后和市场运作的非专业化、行政化、政治化和官僚本位，市场参与者缺乏经济自由，制度成本太高，制度障碍过多。

为了消除潜在的金融风险，我们必须尽快建立起多层次的金融体系，尤其是多层次的资本市场体系，让市场风险能够得到全面分担和分散，使得金融产品在品种完善的基础上正确定价，从而形成良性的风险定价机制。

为了消除潜在金融风险，政府应该要准确定位——“软硬兼施”：一方面放松管制，加强市场基础建设。增加金融产品的供给和金融产品线的完善；取消所有形式的价格管制，取消对金融机构的“父爱式”救助。另一方面要坚持市场的强力监管，为良性风险机制的形成做好“守夜人”。

唯有如此，中国的资本市场和金融市场才能走出“管制——低效率——风险积累——政府买单——管制”的“风险恶性循环”，才能够形成良性的风险定价机制，真正在未来的经济发展和全球金融危机冲击面前临危不惧。