延伸阅读解读《公司债券发行试点办法》_首席财务官_财经

延伸阅读解读《公司债券发行试点办法》

http://finance.QQ.com　 2007年09月14日10:09 　首席财务官　　评论0条

延伸阅读解读《公司债券发行试点办法》

2007年8月14日，中国证监会公布了《公司债券发行试点办法》（以下简称试点办法），从内容上看相比征求意见稿，试点办法的变化并不大，原来受到市场质疑的一些内容依然没有改变。

首先是发行方式上依然是采用与股票发行相类似的核准制和保荐人制度，而不是资本市场发达国家通常采用的登记注册制。我们认为公司债首先是融资公司的一笔债务，是一种信用产品，从本质上看发行公司债与发行股票还是具有本质区别的，对于债务融资来说相比核准制和保荐人制度，登记注册制更合理。

其次、根据规定公司债由中国证券登记结算公司统一登记托管，这就将公司债的交易场所限定在了交易所内。这样做与目前的企业债券市场的交易相类似，如何避免像目前企业债券一样交易量极度畏缩的问题也是今后公司债市场要解决的一个问题。从国外资本市场发达国家公司债券流通市场的发展来看，交易所市场今后不太可能成为市场交易方式的主要渠道。因此，今后中国公司债券流通市场的发展将会以场外交易市场为主，交易所市场交易方式为辅的模式进行。

最后是公司债券持有者的问题。因为公司债的交易是在交易所市场，而银行、信用社等一些大的金融机构都不是交易所成员，除非持有到期，否则这些金融机构购买公司债会非常不方便，客观上限制了这些金融机构持有公司债券。

虽然存在一些不足，但我们应该看到试点办法相对原先的企业债券发行管理条例来说还是有很大进步的。主要是以下几个方面：

第一、发行主体方面和发行方式上有本质的突破。作为首批以及公司债发行初期，《试点办法》在发行主体上，首推在沪深300中的这300家优秀上市公司，同时在发行方式上推行核准制的发行方式，《试点办法》的第二十一条明确规定“公司发行公司债券，可以申请一次核准，分次发行”，同时在发债规模上，除了规定“公司债券余额不超过最近一年期末净资产额的40%”以外，对于具体的发债额度也不再需要审批。

第二、发行利率方面更接近市场化定价。试点办法在发行利率方面更接近市场化的发行定价方式，规定公司债券的发行价格由发行人和保荐人通过市场询价确定，这就将定价的权利交给了市场。

第三、从发行条件上淡化了行政审批色彩。试点办法在发行条件上要求发行公司债的公司内部控制制度健全，公司经资信评级机构评级，债券信用级别良好，最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券一年的利息。对比可发现新的《试点办法》更接近市场化，改变了以往行政审批特色。

第四、从发行额度上企业自主权加大。《试点办法》对公司发债的额度没有做出硬性的规定，公司可根据企业发展的需要来选择债券发行的数量。

第五、新办法为债券创新留下了较大的空间。在《试点办法》第二十条规定公司债券的回售条款和赎回条款以及还本付息的方式等内容，为今后的含权债、浮动利率债等发行条款的创新创造了条件。

第六、《试点办法》注重评级制度的加强。在信息披露方面，《试点办法》规定“在债券有效存续期间，资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告。在正常的情况下，这一信息披露的频率对于市场跟踪发债公司经营动态而言应该够用，但在公司发生重大事件并可能增加违约风险时，如何发挥信用评级机构作为独立第三方发挥监督和信息披露作用将显得尤为重要。

从《试点办法》可以看出证监会赋予了上市公司较大的发债自主权。比如公司债的核准过程参照定向增发的有关程序进行；可申请一次核准，分次发行，首次发行数量应当不少于总发行数量的50%。这样的安排可以避免过去企业融资“一次撑死”的状况，防止资金闲置，降低资金使用成本；另一方面，也可以使企业根据市场状况灵活确定发行节奏，并昭示了公司债是一种随发随申请的便捷融资方式。另外从《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》对公司债的定义看，仅仅规定了一年的存续期的下限，而没有规定存续期的上限。公司可以根据自身的情况，灵活选择存续期，如债券募集资金用于基础设施建设，则存续期可以较长；如募集资金用于产品开发，扩大产能，则存续期可以较短，同时由于没有像《企业债券发行条例》那样硬性规定，使得纯粹的财务性融资成为可能。

总的看来新的公司债发行办法虽然还存在一些问题，但相比原来的企业债券发行管理条例已经向前大大的迈进了一步，也必将给我国的公司债券市场带来大的发展。


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