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易宪容:新一轮投资反弹是否会出现
http://finance.QQ.com  2007年02月07日07:40   中国经济时报   评论0

易宪容

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2006年的宏观调控尽管没有达到目标,但国内经济整体保持了高增长、低通膨。固定资产投资增长从一季度的30%,下落到24%,但是,固定资产投资过快、银行信贷扩张过快、贸易顺差增长过快仍是2007年政府密切关注的主要方面。因为,2006年宏观调控的行政化(如,强制性地让一些审批不合格的大项目下马、银行信贷规模控制的定向票据等),所达到的效果往往是短期的,只要经济形势与调控环境发生变化,投资反弹的势能立即会聚集并形成新一轮的投资热潮。

特别是2006年地方政府普遍换届,各地的经济数据一定会与中央保持一致。而只要政绩考核的方式不改变,新一届地方政府因政绩冲动而导致的固定资产投资大上快上就不可避免。这几年,尽管出台的宏观调控政策很多,但并没有从根本上改变固定资产投资过快的根源。

首先,从这几年来经济增长的动力源(行情 资讯)来看,基本上是房地产快速投资及城市化快速增长的结果。尽管几年来的房地产宏观调控对该行业的快速增长有一定程度的遏制,但是由于房价飙升、房地产业能够在短期内拉动GDP增长、房地产涉及到复杂的利益关系(特别是地方政府某些官员的直接利益)、政府对房地产宏观调控手段行政化等原因,使得房地产开发投资增长越调控增长越快。比如,2006年房地产开发投资增长要高于2005年四个多百分点。尤其是二线城市,宏观调控差异性反而成了这些地方房地产市场大上快上的理由。比如,2006年中西部地区房地产开发投资增长在33%以上,有些城市则会超过或接近50%。中部不少城市为了短期内快速扩张,或是把几个周边城市圈起来,或是把重新圈定地方形成新城。在这样一股投资热潮下,不少二线城市房地产市场快速发展。房地产投资快速增长,固定资产投资要想回落是不可能的。

同时,对于北京点击查看北京及更多城市天气预报、上海点击查看上海及更多城市天气预报、深圳点击查看深圳及更多城市天气预报、广州点击查看广州及更多城市天气预报这样的特大城市来说,房地产开发投资在固定资产投资中的比重及增长幅度仍然不减当年。2006年,北京房地产开发投资就占整个社会固定资产投资50%。从2006年银行信贷资金的快速增长,就可以看出房地产投资增长的速度。比如,2006年房地产开发投资的资金由年初的增长20%左右上升到1-11月份29.8%,增加近10个百分点;银行信贷资金1-11月份增长44.9%,是去年1-11月份16.5%的近3倍;利用外资由年初的-15.6%增长到1-11月份41.1%,引入总量由年初23.5亿上升到313.6亿元。

可以说,大量的资金涌入房地产市场,房地产固定资产投资不可能下降。而房地产与50多个产业相关联,再加上房地产业生产的周期性长,只要房地产开发投资增长不调整,新一轮的投资反弹随时都会发生。

其次,国内银行体系的流动性过剩是目前国内宏观调控的重点与难点。而流动性过剩的最直接原因是国有银行股份制改造上市后可贷资金瞬间上升。新增4万亿以上的可贷资金远远大于2006年国内银行新增贷款。经过股份制改造后的国有银行尽管在某种程度仍然会受一些行政方式约束,但是这些国有银行商业化冲动、信贷规模的扩张仍然会成为其行为最大的动力。特别是行政管制拉大了存贷款的利差水平,更是强化了国内银行信贷规模快速扩张之动力。也就是说,一方面国内商业银行手中持有巨额的可贷资金,而为这些可贷资金寻找出路又是国内每一家银行业绩所在;另一方面,只要把可贷资金贷出去银行就可盈利。可以说,国内商业银行的信贷扩张不仅是其主要的赢利模式,也是它们规避短期风险最好的方式。从贷款的期限结构来看,国内银行贷款明显呈中长期化,商业银行只要把钱贷出去,无论是对银行还是对信贷员来说,短期的银行信贷风险自然会小。正是在这样背景下,国内银行的信贷扩张无所不在,无时不有。比如,建设银行、中国银行(行情 资讯)2005年在香港点击查看香港及更多城市天气预报一上市,2006年一季度的信贷就立即快速增长。建行2006年一季度信贷增长2487亿,占2006年前11个月的67%。

还有,信贷利率在政府的管制下完全处于过低的水平上。目前国内公认的国内企业投资回报率在15%以上,但是银行个人一年期存款利率在2.52%。按理说,在市场经济中,只有平均回报率而没有超额回报率,无论是不同的行业之间还是不同的要素之间都是如此。但是,在中国的市场经济中,不同的要素回报率则相差悬殊。国内企业的投资回报率是居民存款回报的6倍。在这种情况下,企业岂能不千方百计地从银行获得信贷资金?因为,只要能够从银行借到钱就是一份利。加上银行有尽量扩大信贷资金的动机,银行信贷规模扩张是不可避免的。当大量的银行资金从银行体系流出,或是流入隐蔽的资本市场,或是流向实体经济,固定资产投资反弹也就随时会发生。

在三大国有银行股改上市的示范效应下,2007年国内各家银行股改上市将形成一个高潮,必然会使国内银行可贷资金瞬间增加、银行流动性泛滥。可以说,尽管央行仍然可能采取通过定向票据发行及提高存款准备金率等数量调控的方式来减少国内商业银行的可贷信贷资金,但这根本无法遏制国内商业银行信贷规模快速扩张的冲动。

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2006年,国内证券市场出现前所未有的繁荣,企业融资达2400亿元之多。这些资金大多数会进行实体经济的投资。2007年还会有更多的企业进入证券市场融集资金。而这些资金融集同样是国内新一轮投资热潮的资金源泉。再加上,目前人民币升值预期强烈、国内市场资产价格快速飙升、金融市场的流动性泛滥、银行的低利率政策、企业投资收益率持续高企、新一届政府换届上任后追求业绩等因素,新一轮的投资反弹随时都会发生,问题就在于政府如何密切关注经济形势的瞬息万变,并提前有针对性地采取有效调控措施来改变企业与个人之预期,以便来调整个人与企业的经济行为,减少经济生活的波动。

总之,在目前的经济形势下,如果不改变房地产市场投资过热、不改变国内银行体系运作方式、不改变政府管制下的低利率政策,那么国内固定资产投资过热这种局面就无法改变。尽管严厉的行政手段有时候会对这些投资过热有所触及,但是却无法从根本上来改变其内在运作条件与势能。政府的行政干预过后,新一轮投资过热又会兴起。

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