随着我国外汇储备突破万亿美元，外汇储备如何使用的问题引起各方关注，各种建议不断出现：如将储备用于收购企业股权、购买战略物资、引进先进技术、填充社保基金缺口、支持国内医疗卫生等社会事业、或引进海外华人科学家团队等等。粗略分析，这些建议可归为三种性质：一是将储备用于投资；二是将储备“花掉”，消费掉；三是将储备“划拨”到别的用途。当前一个亟待回答和澄清的问题是，外汇储备可以怎么用，不可以怎么用？我们认为，只有认清了外汇储备的资产特性和经济属性，才能按照“依法合规和效益原则”，合理拓宽我国外汇储备的使用渠道和方式。
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■祝丹涛
外汇储备的来源和经济属性
外汇储备有两个来源。
第一是经常项目顺差。企业通过出口获得外汇，在结售汇制度下，将外汇卖给指定银行，再通过银行间市场由中央银行买回，企业则得到人民币，作为用商品出口换回的对国内商品的支付能力。从企业角度看，形成商品出口——外国货币——人民币——国内商品购买的交易链条。从最简单的意义上 ，中央银行在此交易链条中起到的只是置换货币币种的作用，并没有获得额外的支付能力，支付能力留在企业手中。但如果央行再用外汇来购买商品去消费，就相当于一笔钱使用了两次。其危害性表现在：用于国内商品购买，必然需要二次结汇，导致通货膨胀；用于国际商品购买，当企业需要外汇来自己购买国外商品时，可能会出现央行没有相应外汇准备来满足需要的情况。
第二是资本项目顺差。将资本流入按照对外汇储备规模有无影响，可分为两部分：一部分资本流入同时对应着商品进口，对外汇储备增减没有影响；另一部分资本流入会最终通过中央银行换取人民币，并形成外汇储备。在后者的情形中，支付能力仍然留在最初持有外汇的外资流入者手中，中央银行同样只是起到置换货币的作用，并没有获得额外的支付能力。
再从中央银行资产负债表角度分析，无论是何种来源的外汇储备，中央银行外汇资产增加都同时对应着负债的等量增加——为购买外汇，央行必须多发行基础货币或央行票据（用以对冲部分基础货币发行），这些都是央行的负债。所以，在中央银行的资产负债表上，外汇储备对外是资产，但同时对内是负债。
通过外汇储备的来源过程和经济属性的分析说明，外汇储备并不是央行的一笔收入，或者说在央行和财政部合并形成的资产负债表中，外汇储备并不是政府的财政性资金，不能把外汇储备随便花费掉，或者无偿划拨，而是需要作为资产来运用。
外汇储备资产运用总体上要保持较高流动性
下面讨论为何当把外汇储备作为一种资产来运用的时候，需要首先保证外汇储备的流动性，收益性是其次的考虑。
首先看由经常项目顺差形成的储备。经常项目是经济主体跨期选择储蓄的结果，当储蓄大于投资时，经常项目就会表现为净顺差，从而增加外汇储备。需要引起足够重视的是，我国当前储蓄率高于投资率和由此产生的经常项目顺差有一定阶段性，可能在未来发生逆转。 第一，我国当前谨慎性和预防性储蓄动机大，在养老、医疗、失业等社会保障体制逐步建立起来后，这类储蓄动机就会减弱，进而降低储蓄率。第二，我国消费供给结构仍处于较低层次，消费结构有待升级，而投资渠道单一，储蓄向投资的转化渠道不畅通，这种消费和投资的双重抑制造成高储蓄。第三，我国人口的年龄结构处于高储蓄年龄人群占比较高的时期，老龄化程度相对低于欧美发达国家，而老年人的储蓄率低，这种年龄结构总体上造成我国目前的高储蓄率。
可见，我们目前的高储蓄率和贸易顺差作为经济主体跨期选择的结果，具有一定的阶段性。随着我国社会保障体制的完善、消费供给层次的升级、投资渠道的畅通以及人口年龄结构的变化，相对于投资率，将来储蓄率可能会降低，由此出现大量进口需求，导致外汇储备减少。为应对这种不时之需，不能将外汇储备用在流动性低的资产上。
第二，由资本净流入形成的外汇储备同样不能用于流动性差的资产。资本净流入中的外国直接投资部分迟早会以利润、红利、股息以及资本转移的方式离开东道国，需要外汇储备来应付这种需要。债务部分则要按期限偿还。虽然我国现在实行资本项下管制，但是管制的有效性并不强。在资本项目完全放开的经济体，会随时面对由资本回流产生的货币兑换要求，要有充分的流动性强的外汇准备来应对，香港
就是这种情况。近年来，在人民币升值预期下，资本净流入的很大一部分是投机性“热钱”，外汇储备为此就更要保持足够流动性。
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