第一部分：银行业——高增长引发价值重估
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银行业作为金融服务业的代表，占国内融资3/4 强的市场分额，近年来银行业分享了国内经济快速增长所带了的收益，而从99 年开始的国有商业银行坏账剥离以及改制上市，大大充实了银行的资本金，银行的风险管理水平逐步提高，在金融全球化和国内金融深化的背景下，为银行推进综合经营奠定了基础，整个银行业正在步入高增长时代。
一、中国经济平稳增长——高增长的基石
贷款——中国经济持续增长的供血者
贷款作为中国经济高增长的供血者，近年来平均增长速度一直保持在15%左右的水平上，我们认为由于流动性过剩在明年还将继续，商业银行的大量上市后资本充足率的提高以及企业行为的加强，我们预计明年贷款的平均增速将保持在13.5%左右。
图：国内GDP 与贷款同比增速预测
而长期，我们看好中国经济的持续增长，尽管未来GDP 的增速会有所下降，资本市场的发展会高直接融资的比重，但是比较美国长达60 年的数据，我们发现贷款的增速基本上一直高于GDP 的名义增长率，资本市场的发展对贷款的分流有限。因此我们对国内贷款未来的增速也持乐观的态度。
二、中间业务——高速增长的发动机
非利息收入占比提高提升银行盈利能力
由于贷款投放容易引发坏账，非利息收入占比的提高可以提高银行的盈利能力，即商业银行ROE 和ROA 的水平，同时，降低银行由于贷款导致资本金枯竭的融资需求，以及降低风险发生的概率。国内上市银行的非利息收入占比近三年来逐步上升，中间业务创新能力优异的招行和网点机构众多的国有商业银行的非利息收入占比优于其他上市银行。
三、风险管理水平提升——高增长质量的保障
银行每年资产减值准备的计提作为净利润的扣减项之一对银行净利润的影响非常明显，我们从下图中可以看到，在美国，30 年代大萧条、70 年代石油危机、80年代滞胀银行业大量破产，此时资产减值准备占拨备前利润达到了40%-90%的水平，目前这一比例在15%-20%左右。而我国，大量的商业银行改制上市，国家也专门成立了四大资产管理公司帮助处理四大国有商业银行的坏账，不良贷款余额从03 年的2.5 万亿下降到了目前的1.27 万亿，不良贷款率也从19.6%下降到7.33%。
四、高增长下银行股价值重估
鉴于前面的分析，我们认为银行业已经进入高增长期，因此有必要对其进行价值重估。由于国银行目前处在融资的高峰期，采用P/B 估值容易陷入融资越多合理价格越高的怪圈中，但是P/B 能反应出未来的盈利能力，因此我们仍然有必要分析高增长下P/B 的合理范围。
五、2007 年推动银行股超预期增长的动力
我们认为2007 年若下列因素的出现，银行股的股价将会突破我们的预期，影响的因素主要有：
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