()由于原料的日益匮乏和需求的日益旺盛，翡翠行业从2000年开始进入新一轮上升周期，仅06年上半年翡翠价格就上涨了50%。预计未来翡翠原料和成品价格仍将保持30%以上的持续增长速度。公司是国内翡翠行业的优势企业，尤其在原料采购和成品批发方面具有领先地位，未来公司计划依托上游优势大力拓展下游品牌零售业务，有望成为一体化的行业龙头企业。我们预计公司零售业务成熟后仍能保持30%以上的业绩增长。
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考虑到国内外奢侈品行业的估值水平以及公司未来的业绩成长速度，我们认为给予其30——35倍的估值水平较为合理，公司合理的股价水平在6.45元——7.52元之间，首次给予“中性”评级。但是鉴于公司作为深沪两市唯一一家专业从事翡翠行业的上市公司所具有的独特性和稀缺性，以及未来较大的业绩调升空间，建议可将其作为风险投资的一部分进行配置，以分享可能的超预期增长。
公司是2008年奥运会国内唯一特许的黄金摆件类福娃生产商，同时有可能启动更为高档的翡翠福娃生产。分享奥运盛宴不仅可以为公司带来丰厚的收益，而且将极大地提升公司品牌的影响力，有利于公司向零售领域的开拓，逐步树立起公司的行业龙头地位。07年翡翠福娃项目如果启动有望成为公司股价的催化剂之一。
公司的投资风险主要来自于对董事长个人资源和能力的集中依赖以及重组遗留问题可能带来的一次性损失。
独特行业的稀缺品种公司由多佳股份重组和更名而来，目前主营翡翠原料的批发、翡翠制品的加工、批发和零售，兼营黄金等其他珠宝饰品的加工零售。公司目前下面的经营实体主要包括控股90%的云南兴龙珠宝有限公司和参股48.5%的深圳
东方金钰(行情 资讯)珠宝实业有限公司。
翡翠是玉的一种，区别于传统意义上的白玉，翡翠又称硬玉，是由辉石族矿物和角闪石矿物组成的矿物集合体，是一种极为稀有的硬玉岩或绿辉石岩。玉在中国具有8000多年的悠久历史，而翡翠作为玉的一种从明末开始进入中国，并在清代由于王公贵族的喜爱作为奢侈品真正获得发展和推崇，并逐渐取代白玉以其神秘、稀有和奢华的特质成为真正的“玉中之王”。
目前缅甸是全球唯一的翡翠矿产地，而上等翡翠只产在缅甸北部密支那一带几十平方公里的范围内。与黄金、钻石等其他奢侈品相比，优质翡翠由于产地的唯一性、成矿的复杂性、极为缓慢的再生性、产量的不确定性，其原料资源更为稀少、更加具有收藏价值。
中国人对翡翠消费一直有着特别的偏好，近年来随着人们消费能力的提升和消费喜好的变化，翡翠作为一种独特的奢侈品以其使用价值和收藏价值吸引了更多人的青睐。原料的日益匮乏和需求的日益旺盛造成的矛盾导致翡翠行业从21世纪开始进入新一轮上升周期，根据近年的相关数据显示，每四年翡翠的价格都会翻一番，从05年年底到06年中期仅半年时间，国内翡翠原料和成品的价格就上涨了50%。从目前缅甸翡翠原料日益减少的现状看，未来翡翠原料和成品价格将继续走高，业内人士判断，每年保持30%以上的增长速度基本没有问题。
公司的创立和发展主要由董事长赵兴龙先生一手推动，同时得到了云南当地一些翡翠界专业人士的辅助。赵兴龙先生具有几十年的翡翠行业从业经验，是国内唯一的具有国家级资格的翡翠鉴定专家，号称国内翡翠毛料（原石）鉴定第一人。由于董事长本人独特的背景，与缅甸军方和当地各矿区保持了长期稳定的良好关系，公司在上游原料方面具有一定的控制权，特别是在优质原料方面往往能获得一定的优先权。同时公司本身目前在缅甸也拥有4个翡翠原矿。与黄金、钻石等其他奢侈品不同，翡翠制品目前尚未形成统一的价格参考标准，其价格往往取决于业内人士的判断。翡翠制品的价格主要受原料本身质地的影响（约占价值的50%-60%），品牌附加值和工艺费用所占比重不大（约占20%左右）。良好的人脉资源和高超的原石鉴定能力使得公司在翡翠原料的采购数量、采购质量和采购成本等方面相对其他同行具有明显的优势，也使得公司能够充分分享上游原料批发和中间成品批发的丰厚利润。
公司目前在翡翠原料的鉴定方面，主要由董事长本人领军同时还有多名具有丰富从业经验的当地翡翠业专家。在翡翠制品的加工设计方面，公司具有良好的人员储备，高级专业技术人员占员工总数的30%以上。公司大件翡翠制品的设计和制作更是由业内一流工艺美术大师蔚长海先生、郭万林先生和施禀谋先生等人亲自主持和参与。在翡翠成品的生产方面，40%由自己完成，60%左右委托北京玉雕厂等单位加工，并与委托单位形成了稳定良好的合作关系。公司目前翡翠业务的毛利率在40%——60%之间，由于原料采购成本和品质的不同，具有一定的波动性，但是一般均能保持40%以上。
公司而黄金等其他饰品的加工和零售业务因为价格较为透明，毛利率相对较低，仅为7%——8%之间。
公司是目前深沪两市唯一一家专业从事翡翠制品的上市公司，可谓是独特行业的稀缺品种。计划向下游品牌零售业务延伸的发展战略公司目前的主要收入和盈利来自于翡翠原料批发和成品批发，根据调研获得的信息，公司目前储备的原料足以支撑公司5-6年的成品开发需求，而且由于原石采购成本较低，目前存货升值潜力巨大，仅靠出售原料和批发成品公司就可获得巨额的利润。但是考虑到公司长期持续的发展，下游旺盛的需求前景和行业整体的规范化趋势，公司计划依托目前在原料领域的优势，向下游品牌零售业务延伸，从而更好地分享翡翠行业的成长，真正成为行业的领跑者。
目前公司参股子公司深圳东方金钰珠宝实业有限公司在深圳本部拥有一家旗舰店，同时在北京、重庆等十多个城市开设专卖店和商场专柜，拥有全国连锁加盟企业30多家。而2006年12月底公司另一家以翡翠制品为主的大型旗舰店将于北京开幕，预计项目成熟后年销售规模将超过1亿元。
目前从国内来看，虽然翡翠行业面临着良好的发展机遇，但是市场竞争相对混乱，还没有形成具有强大品牌影响力的企业，大多数翡翠企业规模较较小、力量薄弱，没有品牌优势。公司计划依托在原料领域的先发优势通过旗舰店和专卖店的形式逐步加大下游拓展力度，以完善的产业链构筑起真正的翡翠品牌企业，其发展前景值得期待。
但是由于公司进入零售市场相对较晚，品牌的建设和宣传需要一个过程，而渠道的建设也需要大量的资金，因此向下游的拓展存在一定的不确定性。
根据调研获得的信息，我们认为公司短期内对下游渠道建设和品牌宣传将采取较为温和渐进的方式，只有在对重组遗留问题充分解决之后，其拓展力度才会真正加大。
分享奥运盛宴的奢侈品企业公司参股子公司深圳东方金钰珠宝实业有限公司（预计将于07年完成其余31.5%股权的收购,成为控股80%的子公司）是2008年奥运会国内唯一特许的黄金摆件类福娃生产商。公司计划生产10万件黄金摆件类福娃，预计销售规模在3.5元左右。扣除给予奥组委的特许费用（占销售收入的7%），公司预计黄金福娃业务的毛利率在10%左右，略高于同类黄金饰品的盈利水平。由于黄金福娃基本按订单生产，因此销售基本不成问题。预计07年1月公司生产的黄金福娃将正式上市。
另外，公司此前公告由于价格和项目所需流动资金问题，控股子公司云南兴龙珠宝有限公司已经放弃对翡翠福娃的特许生产计划，但是根据我们此次调研获得的信息，公司实际还没有完全放弃这一计划。公司目前已经完成了翡翠福娃生产所需原料的储备（相对其他翡翠制品，生产福娃所需的原料要求更高），但翡翠福娃的模板还未最终决定。初步的生产计划是生产2000多套，销售规模预计将超过10亿元。据悉，由于原料要求和使用方面的限制，同样的原料用于制作翡翠福娃产生的盈利要低于制作其他翡翠制品，这也是公司尚未启动翡翠福娃的主要原因之一。但是翡翠福娃项目的启动有望为公司在短时间内创造巨额收入，更重要的作为稀有的奢侈类奥运特许商品，翡翠福娃项目的开展将极大地提升公司品牌的影响力，有利于公司下阶段向零售领域的开拓，也有利于逐步树立起公司在行业内的龙头地位。
盈利预测与投资建议与其他行业和其他产品不同，翡翠成品目前尚没有形成统一的价格标准，其销售价格主要取决于原料本身的品质。因此不同原料采购成本的高低很大程度上左右了利用该原料所开发产品的盈利空间。公司目前拥有大量低价购入的存货原料，而且还在利用其在原料采购方面的优势不断增加储备，因此公司未来的收入和盈利存在很大的弹性空间。根据此次对公司的初步调研，我们认为公司未来将谋求一种持续增长的发展态势，短期的业绩暴涨并不是公司所追求的。
根据公司06年前三季度的经营情况，我们预计公司06年全年主营收入和净利润分别为10361万元和710万元。07年开始预计公司完成对深圳东方金钰珠宝实业有限公司31.5%股权的收购，实现80%的控股和并表，同时考虑公司北京旗舰店的零售收入、黄金福娃的销售以及翡翠制品销售的自然增长，我们预计公司07年和08年的销售收入分别为48000万元和57000万元，净利润分别为6156万元和9214万元，07年和08年每股收益分别为0.17元和0.26元。需要指出的是，以上预测仅是一种谨慎估计，没有考虑公司如果参与翡翠福娃项目给07年和08年带来的巨大影响，也没有考虑公司在原料和成品批发方面的其他可能发生的临时性行为。当然也没有考虑重组遗留问题可能带来的一次性损失（公司估计如果多品种化纤项目的土地属性问题不能顺利解决，有可能产生2000万左右的损失）。
考虑到公司作为奢侈品企业的特性，以及未来的业绩成长速度，我们认为给予其30——35倍的估值水平较为合理，结合上述对公司07年和08年业绩预测的平均值，公司合理的股价水平在6.45元——7.52元之间，短期公司二级市场价位已相对合理。
首次给予“中性”评级。
但是正如上文指出的，由于翡翠行业和公司业务的特殊性，公司未来业绩实际存在很大的调升空间，再加上翡翠福娃项目是否启动对公司盈利的影响，公司07年和08年的业绩有可能明显高于我们的预期，对此我们将保持跟踪研究。
我们看好翡翠行业的长期发展前景，对公司整合上下游最终成为品牌翡翠企业持谨慎乐观态度，建议可将其作为风险投资的一部分进行配置，以分享其可能的超预期增长。
风险提示公司的优势之一来自于其董事长赵兴龙先生在翡翠行业内的影响力、资源控制能力和超人一等的原料鉴定能力，但是公司价值和发展很大程度上取决于个人也是公司未来持续发展的风险所在。另外公司重组多佳股份仍存在一些遗留问题，如果多品种化纤项目的土地属性问题不能顺利解决，有可能产生2000万左右的损失。另外公司还应收原来的股东关联方西安开元科教控股有限公司、西安交大开元阳光教育投资有限公司等4家企业共计2031万元左右，有可能也存在坏帐的风险。
(东方证券)
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