价值投资转向、大盘股上市以及股权分置改革消除的不确定性，构成了股市上涨的积极因素。然而，只有上市公司治理以及监管水平的提高，才是市场由虚做实的持久动力
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□ 本刊记者 李箐 张洁/文
11月20日上午11点13分，上证指数(行情 资讯)轻松突破2000点的整数关口，当日报收于2017点，创下五年来新高。如果从2005年6月的998.23点算起，一年多来，Ａ股市场的整体升幅已超过100%。
投资者似乎已习惯了指数的节节攀升，分析员的解释也几乎众口一辞：市场已经进入牛市周期；不存在让市场下跌的动因，上涨还将继续；这是一次结构性上涨，大盘蓝筹的回归将让市场发生结构性改变；甚至“15年以来的历史性新高，才是本轮行情的终极目标”；等等。
无论是QFII（合格的境外机构投资者）、基金、私募基金还是券商，都在散发热情洋溢的报告。经历了股权分置改革、大盘股上市的Ａ股，究竟在何种意义上获得了本质改变，重回2000点的合理性基础何在？
市场分析人士多认为，近年来证券市场的治理整顿、证券公司和庄家的倒掉，以及QFII的引入，对投资理念的转变确实产生了一定影响。价值投资的理念已慢慢为人们所接受，机构投资者队伍的不断扩大，都是导致Ａ股上涨的积极因素。再加上外部环境、宏观经济的利好因素配合，投资者的心理预期自然高涨。
不过，Ａ股市场是否能借此回到良性轨道上来，从根上来讲，还有赖于上市公司治理结构的不断改善以及监管水平的不断提高，这才是市场由虚做实的持久动力。
上涨动力
这是一次几乎没有分歧的行情，无论上涨的原因是什么。
光大证券研究所首席经济学家高善文延续了他自去年以来的一贯观点——价值重估论。
在高善文看来，从2002年到2004年，整个实体经济层面的盈利能力在持续上升过程中；但2006年以来，无论是工业企业还是上市公司，企业盈利能力总体在下降过程中，更多的货币被挤压到资本市场上，造成了对资产价格的重估。
“对于金融资产(例如股票、债券等)来说，重估在理论上意味着无风险利率和风险溢价的下降；对股票来说，形成了市盈率等估值中枢的上升。”高解释说，这并不意味着所有股票的价格都同比例地上升，原因在于风险溢价的下跌意味着风险偏好的增强，这反映在实际中，将是市场热衷于对“概念”和“题材”的炒作，而并非基于清晰的盈利预期。
“无论是观察广义货币的增长、银行资产负债表的调整还是观察实体经济的盈利变化，都可以证明资产重估过程远远没有结束。”高善文称。
国信证券发展研究总部总经理何诚颖同样将股市上涨归结于货币因素，他的解释是人民币升值预期带来的热钱效应。QFII的大量涌入，确实对股市的投资理念带来了一定冲击，特别是机构集体转向大盘蓝筹股，对指数的迅速提升起到了关键作用。
从近期Ａ股情况看，中信标普300样本股的平均市盈率约为20.6倍，市净率为2.6倍；所有股票的市盈率为21.6倍，市净率为2.5倍。与国际股市比较，都处于中游偏上的水平。“目前A股估值水平直接从低估状态推向理性泡沫状态，但无论如何，整体市盈率30倍左右将成为理性泡沫的极限。”招商证券研发中心策略研究员赵建兴说。
对于股市上涨的另一种解说，是基于股指期货的影响，原因是机构在为期货投资争夺筹码。市场一般认为，明年初管理层将推出股指期货。
由于股指期货在标的股的选择上将以稳定和防止被操纵为重点，因此，大盘蓝筹股成了市场机构抢夺的重点，也成为市场的稀缺资源。因为有了股指期货，机构尤其是投资基金，不必担心手上的蓝筹股在高位无人接盘，到时可以利用股指期货来对冲风险，这也是近期一批蓝筹股持续走强的原因。
市场人士多认为，这批能够对股指施加影响力、基本面较好、流动性高的权重蓝筹股，将决定后市大盘的方向、流动性和交易的活跃程度。
一位私募基金经理亦表示，根据相关数据，在韩国、日本、印度推出股指期货前半年或一年内，相关标的指数均保持上涨态势，相关成分股则出现一定估值溢价；而在股指期货推出后三个月内，指数下跌概率较大，市场进入调整趋势。在未来长期趋势中，现货市场和期货市场走势比较吻合，并不会影响市场的长期趋势。
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