张坤：大家好。很高兴跟大家做交流，我讲一下在合法前提下私募基金的生存模式，从四个方面阐述我的观点，第一个给大家简单介绍一下私募基金发展的几个阶段，这个阶段是我自己分的，不权威，仅供大家参考。第一个阶段是天使阶段。2001年以前，私募基金主要运作方式是做长庄、做大庄、暴利，这时候可以用众望所归来表述，这个阶段是天使阶段；第二个阶段叫做魔鬼阶段，是从2001年到2003年，这时候私募基金基本代名词是崩盘、非法融资，暴跌，对私募基金的评价跟原来不一样，可以用众矢之的来描述；第三个阶段我觉得用骗子来形容，这个阶段的时间主要从2003年到2005年，这时候运作的特点是短线、短庄，主要模式报纸、媒体上报道的比较多，社会的评价也可以用四个字来形容“众星捧月”，第四个阶段是新生阶段，是从2005年到现在，大家普遍认识到要想长期发展，必须在合法的前提下进行运作，用四个字来形容是“众志成城”，刚才有一个人传给我一个纸条，他说发展私募基金必须坚持将自身规范和稳定摆在第一位，要有文化内涵，投资资金来源要合法，要有正确的财富观，投资价值观，我是非常认同这个观点的
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目前来讲私募基金来源渠道主要是几个方面：第一个方面指保底，就是承诺一个保底的收益，承诺一个不亏损，严格来讲这是有非法集资的嫌疑，现在官不举，民不究，还有一个是严格签订理财协议。
第三点是做信托计划，如果做得信托计划好，没有人举证，如果做不好还是难逃法律追究。
第四个是帐户管理，这一块是最原始的也是最单纯，也是我认为最行之有效的办法，法律上没有任何问题的，前提是不能以公司名义签订协议，必须是个人和个人之间的行为。在座有很多私募基金的代表，如果要想长久发展，一定要从法律上把我们的资金渠道合法化。另外一点是运作要合法，我们的运作合法有两个方面，第一个方面一定不能做庄，以往大家对私募基金的认识，它能够做庄，能够运作股票，如果私募基金要想长期发展，一定杜绝做庄。操纵市场，不管国内国外来讲都是违法行为，虽然做庄可以实现很多暴利，但是大家要尽量避免这种模式，第二是不参与利益输送，有两个方面，一个是基金和我们之中的输送，如果想做的好，做得大，建议大家不要做利益输送；另外一点我们不要和庄家利益输送，虽然今年市场比较好，但是许多长庄到现在一直没有跑掉，所以会有很多让你接盘的行为，这种行为往往是很恶劣的，不但把自己的品牌做死了，而且把客户也做死了，所以我觉得利益做庄的行为一定要杜绝，这是我讲的第二个问题，合作运作是司法基金的基础。
第三个问题扬长避短，避免与私募基金正面冲突，孙子兵法有一句话，知己知彼，百战不殆，我们要想发展自己的事情，一定要有自己的特点，私募基金有很多特点，第一我觉得是灵活，公募基金比如债券型基金就不允许买超过标准的股票，公募基金不允许做衍生品，不允许做一些跨市场的套利和跨品牌的套作，但是私募基金没有这种限制；第二点收入和业绩挂钩，因为我们私募基金的来源主要是业绩收益的分配，而不是管理费，目前来讲我还没有听说私募基金收管理费的，都是给客户创造盈利以后，拿到的分成，所以激励机制比较好，大家操作的积极性比较高。第三点是“点突破”，从大的方面来讲没有办法和基金研究实力对比，比如公募基金有大量的资金做后端，有政策支持，它本身有非常强大的研发团队，如果我们仅靠十几个人力量和大资金抗衡的话，是不明智的，如果我们少数人从点上对某一个行业，对某一个点，某一个运作模式做突破的话，我觉得往往能够达到很好的效果，这是我要说的第三点；第四点讲一下我们中投普信运作模式，我们这个基金成立于2004年，主要是做低风险投资的私募基金，低风险投资不是无风险投资，刚才主办方问我，套利是不是你们的主要操作模式，我说这只是一块；我们的口号是生存才能发展，首先要生存，然后才能谋求长期的发展，我们的目标是追求资产在低风险下的最大收益。
我们的业务范围主要是几块：第一块是低风险和无风险套利，第二块是FOF，就是基金的低风险组合和套利，第三块是由市场的制度性缺陷造成的投资机会；第四点股票、债券衍生品的低风险操作。我阐述一下这几个范围，第一点低风险和无风险的套利，这个套利目前来讲机会主要在三个方面，一个是ETF的套利，权证套利；第二点是FOF，第三点是未来的股指期货套利。ETF套利在报纸上可能会看到一些东西，但是讲得不是很详细，这里我稍微拓展一下，ETF一个是顺时套利，比如说举例，在某一个点位ETF净值超过了市场价格，这时候我们就可以按照市场价格，买入ETF，赎回变成ETF成份股，这时候可以套利；另外可以反过来操作，如果他的市场价格超过了净值，我们就从买入成份股股票，然后申购成ETF，在市场上把它卖掉，就把这个价查赚到手里了，顺时套利理论上是可行，但是实战性不强。另外一点ETF套利，特别是顺时套利，最大成本是交易成本，比如说你赚一万块钱，你成本可能要付出八千块钱，这时候无数的人都在做套利，特别是我们券商，他也可以做套利，券商和我们做套利进行对比，他有最大的成本优势，他手续费可以为零，但是我们投资人做不了这一点，所以ETF顺时套利对我们的意义不是很大。另外就是ETF事件套利，主要是利用一只股票停派期间，他的价格在开盘会有暴涨暴跌的可能性，他的操作原理利用ETF可以让我们买入停牌的股票，比如说某一只股票停牌，停牌期间发布了重大的利好，我们知道这只股票只要开盘肯定会有几个连连续涨停盘，具体操作是这样，我们从市场上买入ETF基金，向基金公司做赎回，你就可以拿到50只成份股的股票，你按照市场价格把其他49只股票全部抛出去，你就剩余了一只停牌的股票，这只股票是ETF基金给你的；如果你反复操作，就可以拿到大规模的操作股票，就相当于你利用ETF买入了停牌股票。
第二个原理利用ETF放空停牌的股票，如果股票在停牌期间出现了重大的利空，我们预计股票一开盘就出现大幅的下跌，或者有股改的股票，股改完了十送三，价格往往会有向下的空间，这时候我们可以用ETF放空这只股票，具体操作，我们买入49只成份股票，基金公司这时候对这只股票有一个标致，就是允许现金替代，按照成份股里面的股数乘以收盘价，买了这只股票你就可以申购成ETF，在市场上把ETF卖掉，这时候你手里保留了对这只股票放空的权利，你不断操作就可以放空这只股票。比如我们知道有一只股票要股改，比如上海
机场，成份股2300股，16.3元要股改，在13.5左右，这个停牌期间可以买入49只成份股票，加上资金替代申购成ETF，再把ETF卖掉，这时候我们手里保留了上海机场的权利，反复操作，手里就有大把的上海机场，这时候上海机场一开盘，你就可以把获利的空间拿到手里，但是这是一个风险套利，我们预计上海机场不会完全填权，比如他是16.3，市场变化是无情的，如果出现特别好的市场，而且溢价，这时候怎么处理呢？这时候我们就把它锁定风险，使用买入停牌的股票，中间可以组合，减少冲击成本，具体我买入ETF的股票，赎回成ETF的成份股，把它卖掉，最后保留在手里是上海机场的股票，一方面你放空了上海机场，另一方面你就持有上海机场，无论市场变化，你都可以把这一部分钱装在兜里，这部分你付出的成本是交了大量的交易成本；另外可以对这两种操作方式进行数量不同的组合，这时候就可以实现风险套利和无风险套利的方式，这是ETF套利，主要是这样两种情况。
还有一种是权证套利，权证套利也有两种方式，比如说有一只股票，我们买入武钢股份一千万股，创设一千万份认购权证，市场上在把认购权证抛掉，这时候我们就把钱赚到收入，同时我们在市场上买入一千万份认股权证，这个时候我们就可以锁定他们之间的收益，做到一个无风险的套利。权证套利目前有一个最大的问题，我们不能创设权证投资者，只有创新类的券商才能创设权证，我们最初探索模式是我们用现金去换证券公司五千万权证，让他帮我创设权证，最后发现这个问题依然解决不了，就是券商创设的权证是有规模限制的，据我了解许多券商没有做到无风险的套利。
第三点股指期货套利，这一点大家都比较关心，因为股指期货将来呼声很高，股指期货有没有套利的可能呢？是有的。而且股指期货的套利比ETF，权证的套利都要简单，是每个人都可以操作的，操作的方式是什么呢？首先要选出一个标的，股指期货和谁套利，因为股指期货代表的是大盘指数的一个运行位置，谁能代表比大盘指数低的一个东西呢，就是封闭式基金。封闭式基金目前都是折价的，利用股指期货和封闭式基金，我们就可以实现无风险套利，这个还不能完全叫无风险套利，这个叫风险套利，但是这种风险套利的风险是非常小的，是一个低风险的套利，或者接近于无风险的套利。具体操作是这样，首先不管大盘在什么位置，我们可以放空股指期货，同时买入封闭式基金，我建议大家做封闭式基金有两种选择，一种是折价比较好的，即将封转开的封闭式基金，另外一种是期限比较长，折价率比较高的基金，利用这两者进行套利。对于股指期货，我们做套利的投资经理做了大量的研究，后来又发现中证报，证券时报都发表了相关的文章，看来做市场的人都非常关心这个问题，将来股指期货推出来以后，我们想了一种套利的可能给大家说一下，首先说在长期是看好大势的情况下，假设大盘出现了一个波段性的调整，调整幅度比较深的话，封闭式基金肯定要一块下跌，这时候如果离股指期货推出的时间不长的话，这时候很多套利基金还没有冲进去，我们投资者可以买入封闭式基金来套利，其实从单向交易来看，买入封闭式基金将来也是肯定会获利的，这也是一个相对低风险的投资。
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