利率调整和汇率改革至关重要
陶冬：汇率改革影响调控效果，新一轮调控力度未必很强。束缚紧缩政策的另一个因素是人民币汇率改革。自去年中期实行汇率改革以来，央行刻意放大基础货币发行，拉低人民币汇率，通过人民币与美元之间的利率差来减轻热钱流入的压力。这项政策对汇率改革有实质性帮助，但也导致了国内资金流动性的失控。我们认为今年以来的信贷、投资反弹，直接与此政策有关。今年4月底以来，央行频频出手，试图抹干过度的流动性，但是碍于保持利率差的限制，措施的象征意义多过实际效用。我们认为中国的贷款利率需要上升3%，存款利率需要上升2%，利率水平才能重回中性区间，利率政策才能开始显示效果。不过目前看来，短期内如此大规模加息的可能性不大。但是，第二季度经济数据毕竟对政府是一个警示。相信政府会通过市场和行政手段，严控信贷发行，同时严限地方政府的投资项目—在地方政府换届之际，政治压力还是有一定效果的。我们预期今年底前存款、贷款利率会上升54个基点，明年再升54个基点。
随着国内房地产市场的放缓以及美国消费的转弱，中国经济增长在下半年会有所减速。这一点在最新的采购经理人指数上已 经有所显现。如果银行放贷与地方投资有所收敛，则经济降温会变得更加明显。我们相信宏观调控也会有新一轮措施出台，主要集中在货币紧缩政策，不过力度未必很强。我们将2006年中国GDP增长由10.1%调高到10.5%。
黄海洲：央行应继续渐进的货币紧缩措施，加快人民币汇率改革。我们认为本次宏观调控会比2004年那次平稳和温和得多。因为和上次相比目前经济增长的失衡问题要轻得多，而且政府也从2004年的调控中掌握了经验，因此，我们维持3季度不会有财政紧缩的看法。货币政策方面，我们认为虽然人行在3季度会继续渐进的货币紧缩措施，包括加强公开市场操作和已经宣布的从8月15日起进一步提高存款准备金率50个基点，但进一步提高贷款利率的可能性较小，也无此必要。人民银行行长周小川近期表示中国经济增长良好；财政部副部长楼继伟随后也表示，“不会用财政政策冷却强劲的经济增长”。这些都在一定程度上支持我们的判断。
中国M2和信贷的过快增长的根源在于汇率灵活性不够和人民汇率升值不足。为了从根源上解决内部失衡和解决日益严重的外部失衡问题，央行应该一箭双雕，优先进行人民币汇率政策改革。虽然我们认为本次宏观调控应当比2004年那次平稳和温和，但是尽快进行人民币汇率政策改革不但是应该的，而且是可行的。我们认为，从现在起到3季度末，美元对人民币的汇率浮动区间有必要从±0.3%拓宽到±1%，甚至±1.5%。我们也预期人民币升值的步伐会加快。最近几个星期，汇率开盘价低于8的天数在稳步增加（图3），这说明人民币升值在加速。考虑了汇率的变动，我们预期中国的贸易顺差在2006年全年将增加到1250亿美元以上。
任永欣、谢国忠：提高利率和改革汇率势在必行，经济过热仍将持续。更多的紧缩措施即将到来。央行已经加快了市场操作以消除银行系统内过剩的流动性。除了常规的票据发行，央行今年5月17日、6月14日和7月13日又分别发行了1年期的票据，总值达2500亿元。我们的看法是，为确保流动性有效收紧，必须大幅提高利率并让人民币更具弹性。我们预计近期将会再次加息，第3季度存款和贷款利率都会提高27个基点，而第4季度将再次上调27个基点。
2006年上半年10.9%的GDP远高于我们9.5%的全年预期；对人民币升值的预期带来了持续的资金流入，资金流入所带来的流动性不仅能抵消加息和央行在公开市场进行冲销的作用，也提高了对财政储备的需求；政府对投资的控制并不如预期有效，而且银行系统内流动性过剩的问题也不可能在短期内解决。因此，目前看来，投资过热和经济增长过热很可能会持续到2006年下半年，甚至2007年。正是因为投资增长的强劲势头，我们把2006年实际GDP预期从9.5%调高到10.5%，对2007年的预期相应从7.5%调至8.5%。
梁红：存贷款利率应同时提高，人民币将加速升值。我们对2006年3季度经济情况的预测是，首先，存款和贷款利率将会提高，幅度可能达27个基点。今年4月份央行只提高贷款利率的做法虽然解决了一些问题，但带来了更多的问题：不仅使银行更热衷于放贷，同时也对通胀预期产生了不良影响。其次，下半年人民币将加速升值，日涨跌幅度会从目前的±0.3%扩大到±1%左右。由于美元持续走弱，贸易加权人民币自去年年底以来一直在贬值，使出口增长更加强劲，也稀释了货币紧缩政策的影响。第三，过剩的流动性将逐渐减少，使债券收益曲线进一步上扬。第四，以行政手段控制投资将有所加强。这些手段包括对信贷、土地储备的控制，和投资审批程序的控制。
马骏：未来的紧缩措施对股市冲击不大。我们相信进一步的紧缩政策对股票指数的冲击不大。首先，在经历了4月份和6月份的两次紧缩以后，市场已经学会了用理性的方式应对规律的政策变动。第二，受影响的行业（地产、建筑材料和银行）只占总市值的30%。第三，5月份的工业利润明显加速增长，预示上半年每股盈利将增长。受全球价格的支持，1-5月份石油和有色金属行业分别有同比52%和106%的增长。第四，统一内外资企业所得税的议案8月份提交全国人大讨论，将惠及占中国市值90%的公司。基于强劲的第二季度数据，我们将2006年GDP预测从9.5%调高到9.9%。
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